【西部基金】公募FOF基金2024年2季报分析：多资产多策略，“科技+红利”哑铃型配置

时间： 2024-07-30 05:10     

24Q2，公募FOF规模持续缩水，新发处于低位，头部效应依然显著，前十大管理人规模占比约65%；穿透持仓后，FOF减配股票资产、增配QDII和商品类资产，前三大行业为电力设备、有色金属、电子；主动权益基金增配价值和均衡基金，重仓持有数前三为大成高新技术产业、景顺长城价值边际、淳厚信睿核心精选。战略配置层面越来越重视多资产多策略资产配置，战术配置上关注“科技+红利”哑铃型配置。

【报告亮点】

分析全市场公募FOF最新规模、管理人、业绩表现以及资产配置等，特别是进行持仓穿透后资产和行业配置，并筛选46位基金经理深度分析其2季度投资操作和未来展望，得出FOF基金发展趋势和配置动态。

【主要逻辑】

主要逻辑一、公募FOF基金规模持续缩水，嘉实基金规模增长，头部效应显著

24Q2，FOF数量合计499只，总规模1394.85亿元；百亿FOF基金公司3家（兴全、易方达、交银）， CR10为65%；百亿FOF基金经理2人，前十大基金经理管理规模占FOF总规模49.43%。

主要逻辑二、2季度超五成FOF基金录得正收益，偏股型FOF具有一定优势

FOF基金24Q2正收益比例为52.42%，偏股型FOF基金在2季度、今年以来相对偏股混合型基金指数超额分别为1.13%、2.67%。

主要逻辑三、穿透持仓，FOF减配股票资产增配QDII基金，尤其是美元债基金 

24Q2股票资产比例33.18%（-2.95pct）、QDII占比4.59%（+1.76pct）；前三大行业为电力设备、有色金属、电子，增配电力设备、食品饮料等。

主要逻辑四、坚持多资产多策略的资产配置，重视“科技+红利”哑铃型配置

FOF基金越来越重视多元资产配置，战术层面关注科技成长和红利板块。

风险提示：数据或有遗漏、滞后；投资策略变更风险；季报仅前十大持仓，无法反映全部持仓；历史业绩不代表未来；市场风险。

一、公募FOF基金发展

1.1 公募FOF规模持续缩水，新发数量下降

1.1.1 公募FOF数量与一季度持平，规模持续缩水

2季度，公募FOF基金数量与一季度持平，规模减少74.27亿元。截至2024年2季度末，公募FOF基金数量合计499只，总规模为1394.85亿元，与1季度数量相同，规模减少74.27亿元。

公募FOF基金规模占非货基金规模比例为0.80%，较上季度下降0.10pct，自2022年1季度以来持续下降。

1.1.2 季度新发处于低位，持营规模持续为负 

2季度，公募FOF基金数量新发7只，其中有3只基金为发起式，新发规模合计17.55亿元，平均单只基金发行规模2.51亿元。鑫元鑫选安悦3个月持有以募集规模4.73亿元居2季度新发规模之首，该基金为债券型FOF，基金经理徐欢，托管行交通银行。

2季度，公募FOF基金持营规模持续为负，本季度持营规模为-91.82亿元，自2021年4季度末以来，持营规模持续为负。

1.1.3 各类型FOF基金规模均下滑，偏债型FOF占比仍最高 

2季度，偏债混合型FOF基金数量减少2只，规模减少45.58亿元，规模占比达44.35%。FOF基金仍以稳健类产品为主，偏债混合型FOF基金本季度总数量达179只，数量占比为35.87%；偏债混合型FOF基金规模较Q1减少45.58亿元，2季度末规模为618.64亿元，占全部FOF规模比例达到44.35%，较上季度减少0.86pct。

各类型FOF基金规模较Q1均出现下滑。2季度，债券型FOF数量增加1只，规模减少1.31亿元；股票型FOF数量持平，规模减少0.33亿元；混合型FOF数量减少1只，规模减少72.63亿元，其中偏债混合型、偏债混合型、平衡混合型、目标日期型规模分别减少45.58亿元、19.01亿元、4.25亿元、3.79亿元。

1.2 八成基金规模下降，8只增长规模超5000万

1.2.1 二八法则显著，前十规模占比超20% 

规模前十名FOF基金合计规模309.41亿元，占FOF总规模22.19%。截至2季度末，交银安享稳健养老一年规模为51.02亿元，仍居FOF规模之首，紧随其后的是嘉实领航资产配置，规模达50.77亿元，两者之差仅为0.25亿元。规模前十名基金中，仅嘉实领航资产配置2季度规模增加28.52亿元，其余基金规模均下降。

1.2.2  两成基金规模增长，嘉实领航资产配置居首

Q2规模增长基金共114只，占比23.17%。剔除新发基金，2季度，规模实现增长的FOF基金共计114只，占比达到23.17%，规模增长超5000万元的8只，其中规模增长最大为嘉实领航资产配置，2季度规模增加28.52亿元，占该基金规模56.17%。

1.3 百亿FOF基金公司3家，嘉实规模增长显著

1.3.1 百亿FOF基金公司3家，兴证全球仍然稳居第一

公募FOF规模前十名基金公司其合计规模为908.83亿元。截至2季度末，共有85家管理人布局公募FOF产品，比一季度减少了一家；其中63家布局养老FOF产品线，数量与1季度持平。

百亿FOF基金公司3家：兴证全球、易方达、交银施罗德，兴证全球仍然稳居第一。自2022年4季度末，兴证全球开始位居公募FOF规模第一名，至今延续规模优势。相较上季度末，前十大管理人没有变化，但排名发生变化：易方达从第3名升至第2名，交银则下降一个位次至第3名，嘉实凭借季度规模增长27.23亿元从第10名升至第7名，其余基金公司相对位次没有发生变化。

前十名基金公司中仅嘉实规模增长，其余均下滑。24年2季度，前十名管理人中9家规模下滑，前十名基金公司规模集中度在65%，与1季度末持平。

1.3.2  嘉实基金FOF规模增长显著

从规模变化看，24Q2有16家基金公司FOF规模上升。其中嘉实规模增长显著，Q2规模增长27.23亿元，汇丰晋信为24年2季度新开展公募FOF业务，规模增长为新发基金。

招商基金位居养老FOF规模前十。养老FOF规模前十基金公司与总规模前十有9家相同，仅招商基金凭借22.95亿元养老FOF规模位居第十名，民生加银养老FOF规模未在前十。

1.3.3 头部效应显著，CR10维持在65%

公募FOF基金公司规模CR10为65.18%，与上期基本持平。从不同时点规模前十名FOF管理人来看，CR10（前十大集中度）长期以来在50%以上，随着布局公募FOF产品线基金公司越来越多，CR10略有所下降，最近3个季度都维持在65%。养老FOF规模前十大管理人集中度在58%，最近3个报告期均在57-59%之间，低于整体FOF规模前十大管理人集中度。

1.4 百亿基金经理2人，多数基金经理在管规模下降

公募FOF基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计689.54亿元，占FOF基金总规模49.43%。截至24年2季度末，公募FOF基金经理超150人，以第一基金经理管理规模来看，管理规模超百亿的有2人：兴证全球基金林国怀（145.68亿元）、交银施罗德基金刘兵（108.79亿元），仅嘉实基金张静、赵迁2季度在管规模上升、排名提高。

1.5 托管行共28家，招行规模和数量均第一

公募FOF托管行共28家，招商银行规模和数量均第一。截至24年2季度末，公募FOF基金托管行共28家，其中银行24家、券商4家。托管规模在百亿以上的6家，分别为招商银行、建设银行、民生银行、农业银行、工商银行和浦发银行。招商银行以84只产品、212.52亿元托管规模位居首位。

2季度，建设银行托管规模增长最多，招商银行下滑最多。2季度仅有5家托管行公募FOF托管规模增长，其余均下滑，建设银行以9.95亿元位居规模增长第一位，招商银行规模下降16.82亿元。

2季度新发基金托管中，交通银行规模第一，招商银行数量第一。2季度新发7只公募FOF基金中，交通银行以1只基金、4.73亿元托管规模位居规模首位，招商银行以2只基金、3.76亿元规模位居数量第一。

二、公募FOF基金业绩

2季度，A股市场波动较大，结构分化；海外权益市场表现较好，美股、日股等上涨；国内债券市场延续上涨趋势，对应到公募FOF基金业绩分化。我们选择2023年10月之前成立（基于此类基金在2024年1季度已完成建仓）的 FOF基金进行业绩分析。

2.1 公募FOF正收益占比五成，偏债类相对较好 

2.1.1 公募偏股类FOF基金体现出优势

2季度，仅偏债类FOF基金收益均值为正，与今年以来情况一致。计算各类型FOF基金收益算术平均值，偏债混合型FOF基金、偏股混合型FOF基金、平衡混合型FOF基金、目标日期型FOF基金2季度收益均值分别为0.48%、-1.27%、-0.47%、-0.76%，今年以来（截至2024.07.15，下同）收益均值为0.89%、-3.01%、-1.32%、-2.41%，仅偏债类FOF收益均值为正。

与万得FOF基金指数对比来看，（1）2季度，除偏债混合型FOF，各类FOF基金均跑输对应的FOF基金指数均值，且所有类型FOF基金指数的最大回撤、波动率的绝对值亦相对较小，主要在于FOF基金指数统计范围包括2023年10月以后的基金，此类基金有建仓期优势。（2）今年以来，除偏债混合型FOF，各类FOF基金指数均跑赢对应的FOF基金均值，除偏债混合型FOF基金指数的最大回撤，各类FOF基金指数的最大回撤和波动率绝对值均小于对应的FOF基金。

与万得基金指数对比来看，（1）2季度，偏股混合型FOF基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益1.13%，偏债混合型FOF和平衡混合型FOF基金指数均跑输对应的基金指数，超额分别为-0.26%、-0.60%。在最大回撤和波动率上，FOF类基金指数的绝对值均小于非FOF类基金指数，体现出FOF基金分散配置降低波动的优势。（2）今年以来，偏股混合型FOF基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益2.67%，偏债混合型FOF和平衡混合型FOF基金指数均跑输对应的基金指数，超额分别为-0.59%、-2.92%。在最大回撤和波动率上，除平衡混合型FOF和偏债混合型FOF最大回撤的绝对值略大于对应的非FOF类基金指数外，其余指标的绝对值均小于基金指数，表明整体上FOF基金能够在一定程度上降低波动。

2.1.2 偏债类FOF首尾差较小，正收益比例超五成

偏股类FOF离散度更高，偏债类FOF首尾差最小。将4类FOF基金产品收益平均值、最大值、最小值、中位数制作为箱体图，不论是2季度还是今年以来，中位数均大于平均值，偏债类FOF基金业绩首尾差最小。从各类型基金业绩和最大回撤的风险收益分布散点图看，偏股类FOF离散度较高。

2季度FOF正收益比例跑赢今年总体水平，偏债类正收益比例最高。偏股类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF、目标日期型FOF四类基金产品2季度正收益比例分别为33.93%、84.53%、33.33%、27.10%，全部FOF基金正收益比例为52.42%，高于今年以来全部FOF基金正收益比例51.32%。

2.2 偏股类FOF相对偏股混合型基金指数超额为正

我们通过分析各类型FOF基金指数走势和对应风险的非FOF基金指数走势，观察FOF基金指数的超额收益。从图中可见，偏股类FOF基金相对偏股混合型基金指数超额为正，体现出FOF基金分散配置控制波动的优势。

2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩

由于Wind分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们通过FOF基金持仓穿透后权益仓位进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算2023年年报、2024年1季报、2024年2季报（季报通过前十大持仓按照比例折算）三个报告期权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权益仓位不超30%；2）积极型：权益仓位大于60%；3）平衡型：权益仓位介于30-60%之间。

基于穿透持仓后，（1）稳健FOF、平衡FOF、积极FOF风险收益通过箱体图来看，与事前分类结果具有一致性，稳健FOF和平衡型FOF业绩聚集，首尾差较小，积极FOF业绩离散度较大。（2）积极FOF与主动权益基金（选择2023年10月之前成立的偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金）散点图来看，FOF离散度更小，业绩处于主动权益基金的偏低位置，最大回撤处于偏上位置。（3）稳健FOF与固收+基金（选择2023年10月之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均不低于10%的一级债基）散点图来看，稳健FOF基金业绩基本分散在固收+的中间位置，表现相对一般。（4）平衡FOF与平衡型基金（选择2023年10月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权益之间的灵活配置型基金）散点图来看，平衡FOF分布在平衡型基金居中位置。

2.4 Q2各类型业绩前十均取得正收益

建信优享进取养老目标五年持有以3.34%取得2季度业绩之冠。偏债类FOF业绩相对较好，前十名收益均在1.30%之上，偏股类FOF中有2只业绩在2%以上，平衡类FOF中有1只业绩在2%以上，各类型前十均获得正收益。建信优享进取养老目标五年持有2季度收益3.34%，位居第一，且该基金业绩持续强势，截至2024年7月15日，今年以来收益达6.32%。

三、公募FOF基金配置

3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位较Q1降低0.21pct

FOF基金要求不低于80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债券等资产。从持仓结果来看，FOF基金仍主要投资基金，基金占基金净值比例维持在88%-91%之间，处于超配状态；在债券资产上比例维持在4.5%左右，满足流动性；股票投资比例维持在2-4%之间。24Q2基金资产比例为90.32%，较24Q1提高0.45pct；24Q2股票资产比例为2.39%，较上季度末降低0.21pct，自23Q1以来连续5个季度下降。

（1）24Q2约三成FOF基金直投股票资产，较24Q1提高1.60pct。多数FOF基金未直投股票资产，24Q2共有156只基金直接投资股票资产，数量占比31.26%，较24Q1提高1.60pct。从直投股票仓位来看，24Q2公募FOF基金直投股票仓位均值为5.59%，较24Q1降低0.52pct。（2）24Q2目标日期型FOF基金直投股票数量比例最大。从FOF基金类型来看，目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型FOF基金股票直投数量比例分别为37.50%、30.46%、30.00%、27.05%。与24Q1对比，仅平衡型FOF直投股票数量占比下降，其余类型均提高。（3）直投股票仓位处于低位，24Q2各类型FOF基金直投股票仓位均较24Q1下降。目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型FOF基金直投股票比例均值分别为6.56%、4.38%、6.64%、5.91%，相较24Q1均有所下降。长期以来，各类型直投股票仓位均值均在10%以下，处于低位，24Q2平衡型FOF基金股票仓位均值最高。

3.2 公募FOF持仓穿透后资产配置

通过FOF基金持仓穿透来分析其在股票、债券、商品和海外资产上的配置。下文中提到的“占比”均为占基金净资产比例，穿透后股票比例为：FOF基金直投股票比例与其持仓基金按照占基金净资产比加权后股票比例之和；穿透后债券比例为：FOF基金直投债券比例与其持仓基金按照占基金净资产比加权后债券比例之和；由于商品类资产、海外资产投资比例较小且主要通过投资基金来实现，以持仓基金中QDII基金占比作为海外资产比例、以各类投资商品的基金（包括各类黄金、白银、原油、有色金属等）占比作为商品配置比例。由于24年1季报、2季报仅披露前十大重仓基金，将前十大重仓基金穿透后各类资产比例按照前十大基金占比折算。

3.2.1 QDII类、商品类资产被增持，股票资产投资比例下降

QDII类资产被显著增持。相对2024Q1，Q2债券资产（不含QDII债券）减少4.50pct，但依然是被FOF持仓最多资产，债券类资产在前十大重仓基金中占比较高，折算后比例有所放大。Q2穿透后股票资产占比为33.18%，和Q1相比减少2.95pct。商品类资产在FOF基金中占比较低，按照前十大占比折算后或许比实际持仓低，Q2商品类资产持仓占比0.72%，较Q1上涨0.03pct。受益于海外资产报告期的亮眼表现和与国内资产较低的相关性，二季度QDII类资产增持显著，占比4.59%，较Q1增长1.76pct。

3.2.2 所有类型FOF股票仓位下降，均增持QDII资产

均减持股票资产。偏股类FOF、目标日期类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF股票资产均减少，2024年Q2穿透后股票仓位分别为68.03%、40.84%、7.90%、30.97%，和Q1相比分别减少6.64pct、3.35pct、1.69pct、3.04pct。偏债类FOF由于前十大重仓主要为债券类基金，平衡类FOF前十大债券类基金占比也相对较高，折算后债券资产比例被放大，故而我们统计股票、债券资产均值不包含2024年1、2季度。2019年至2023年共10个报告期，偏债类FOF、平衡类FOF股票投资比例分别为23.52%、41.82%，波动不大。

均增持QDII资产。偏股类、目标日期型、偏债类、平衡类各类FOF在24Q2穿透持仓后，QDII基金占比分别为6.38%、6.05%、3.06%、3.09%，和Q1相比分别增加2.59pct、2.72pct、0.94pct、1.07pct，目标日期类FOF二季度增持幅度最大。

3.3 公募FOF持仓穿透后行业配置

进一步穿透FOF基金持仓，来看其在行业上的配置变化。计算出每只FOF基金全部持仓股票、基金在行业上的分布，再按照FOF基金规模加权计算行业占比。24Q2全部FOF基金行业配置比例排名前五的分别是：电力设备、有色金属、电子、医药生物、食品饮料，占比分别为0.94%、0.79%、0.74%、0.66%、0.66%，较Q1变动分别为0.21pct、-0.005pct、-0.31pct、0.08pct、0.15pct。全部FOF基金增配行业有17个，增配前三大行业为电力设备、食品饮料、医药生物；减配前三大行业为电子、通信、汽车。

3.4 基金配置类型

3.4.1 继续增持纯债型基金、美元债基金，减持股票型基金、商品型基金

债券型基金持仓数量和规模仍位列第一。24Q2，FOF基金持有债券型基金数量和规模占比分别为48.22%、57.21%，较24Q1分别增长0.67pct、1.29pct；细分来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金占比具有领先优势，规模占比分别为27.86%、15.77%，较24Q1分别增长1.73pct、0.60pct。一级债基数量和规模占比均下降，二级债基规模略增，数量占比变化不大。

权益类基金中股票型基金占比下降、偏股型基金占比增长。股票型基金数量和规模占比分别为15.73%、10.64%，较24Q1分别下降0.69pct、1.22pct。各类股票型基金规模占比均下降。混合型基金中偏股混合型基金数量和规模占比分别为11.60%、10.31%，较24Q1分别增长0.54pct、0.30pct。

固收+基金中，偏债混合型基金数量和规模占比均增长、灵活配置型基金数量和规模占比均下降、二级债基规模略增、可转债基金数量和规模均下降。

QDII基金数量和规模占比继续上涨，但类型上有所分化。24Q2数量和规模占比分别为5.44%、4.37%，较24Q1分别增长0.27pct、0.26pct，主要是债券型QDII基金出现明显增长。

另类投资基金数量和规模占比下降，主要是商品型基金被减持，股票多空和类REITs被增持。

3.4.2 管理人角度看基金持仓

基金公司持仓角度，计算该管理人持有某类基金市值占管理人FOF总规模比例。因各家FOF规模不同，绝对的持有数量和规模并不能代表偏好，故而以占FOF规模比例来进行分析。采用Wind分类，基金二级分类较多，我们剔除部分配置较少的二级类型。

前十管理人持仓整体变化不大：（1）中欧被动指数型基金占比依然最高，24Q2占比达到11.01%，较24Q1（17.18%）有所下降；（2）易方达偏股型基金占比依然最高，24Q2达19.94%，较24Q1（18.99%）继续提高；（3）民生加银中长期纯债占比最高，24Q2达到45.05%，较24Q1提高2.70pct，债券型基金合计占比达56.28%，较24Q1提高9.91pct；（4）兴证全球QDII类基金占比依然最高，24Q2占比5.58%，较24Q1继续增持；（5）南方基金另类投资占比依然最高，较24Q1提高0.10pct至0.78%。

兴证全球未配置偏债混合型基金、二级债基，交银施罗德、民生加银未配置QDII和另类基金。易方达未配置另类基金，二级债基配置最多。

3.5 基金配置数量和规模

基于2季报持仓统计FOF在基金配置上的偏好。为更好体现配置基金实际投资情况，我们按照事后分类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：选择2024年之前成立的偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基金：选择2024年之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均不低于10%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期纯债型基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于10%的一级债基。在计算过程中，将FOF持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓数据则包括了全部份额。如遇到并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。

3.5.1 主动权益基金：增配价值、均衡类基金

主动权益基金方面，刘旭管理的大成高新技术产业是持有基金数量最多、被增持数量最多、持仓规模最大、被增持份额前十大的基金，24Q2该基金被74只FOF基金持有、Q2被22只FOF基金增持，FOF基金持有该基金市达6.82亿元，较24Q1被继续增持0.57亿份。该基金最新规模111.72亿元，Q2规模增长11.46亿元。

（1）Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为大成高新技术产业（74只基金持有）、景顺长城价值边际（30只基金持有）、淳厚信睿核心精选（28只基金持有），基金经理分别为刘旭、鲍无可、薛丽莉/陈文，且在Q2均被继续增持。鲍无可管理的景顺长城能源基建也在被持有数量、持有规模前十名。（2）Q2被FOF基金增持数量前三名基金为大成高新技术产业（22只基金增持）、淳厚信睿核心精选（7只基金增持）、中泰星元价值优选（7只基金增持），这三只基金亦均在Q2被FOF持仓数量前十大，大成高新技术产业、淳厚信睿核心精选在Q1被FOF基金增持数量前三名中。（3）Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为易方达智造优势（Q2被增持1.99亿份）、景顺长城研究精选（Q2被增持0.83亿份）、尚正竞争优势（Q2被增持0.80亿份），基金经理分别为祈禾、张雪薇、张志梅。

3.5.2 指数权益基金：聚焦在沪深300、红利、港股科技等ETF

指数权益基金中，主要配置为ETF基金，聚焦在沪深300、红利、港股科技类基金，（1）24Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为华泰柏瑞沪深300ETF（33只基金持有）、华泰柏瑞红利低波动ETF（21只基金持有）、华泰柏瑞红利ETF（18只基金持有）；（2）24Q2被FOF基金增持数量前三名基金为华夏沪深300ETF（8只基金增持）、华泰柏瑞红利ETF（7只基金增持）、富国中证港股通互联网ETF（7只基金增持）；（3）24Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为南方中证全指房地产ETF（Q2被增持0.77亿份）、国泰中证港股通科技ETF（Q2被增持0.75亿份）、鹏华中证酒ETF（Q2被增持0.75亿份）；（4）24Q2被FOF基金持仓市值最多的前三名为易方达沪深300ETF、易方达上证科创板50ETF、华夏沪深300ETF。

 3.5.3 固收+基金：增持前三为华泰保兴尊合、宝盈增强收益、广发均衡增长

固收+基金中，（1）24Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为易方达稳健收益（26只基金持有）、易方达增强回报（24只基金持有）、宝盈增强收益（22只基金持有），被外部基金持有数量较多的为宝盈增强收益、景顺长城景颐双利、安信目标收益、华泰保兴尊合、安信稳健增值、宝盈新价值，基金经理主要为张翼飞、杨思亮、董晗、张挺等；（2）24Q2被FOF基金增持数量前三名基金为华泰保兴尊合（12只基金增持）、宝盈增强收益（6只基金增持）、广发均衡增长（6只基金增持）；（3）24Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为华泰保兴尊合（Q2被增持0.62亿份）、广发集源（Q2被增持0.57亿份）、易方达裕祥回报（Q2被增持0.48亿份）。

3.5.4 纯债基金：被动类基金持仓居前，信用类债基为主

纯债基金中，（1）24Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为海富通中证短融ETF（46只基金持有）、交银裕隆纯债（44只基金持有）、富国信用债（34只基金持有）；（2）24Q2被FOF基金增持数量前三名基金为广发纯债（7只基金增持）、华夏中短债（7只基金增持）、富国增利（6只基金增持）；（3）24Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为安信鑫日享中短债（Q2被增持3.45亿份）、富国增利（Q2被增持2.16亿份）、富国纯债（Q2被增持2.00亿份）；（4）Q2被FOF基金持仓规模前三大为华安中债1-5年国开行ETF、富国中债7-10年政策性金融债、交银裕隆纯债。

3.5.5 海外权益基金：增配美股、港股，被动型为主 

海外权益基金中主要配置被动型基金，美股、港股为主，（1）24Q2被FOF基金持仓数量前三大权益QDII基金为华夏恒生ETF（17只基金持有）、华夏纳斯达克100ETF（15只基金持有）、华夏恒生科技ETF（15只基金持有）；（2）24Q2被FOF基金增持数量前三名基金为国泰纳斯达克100ETF（5只基金增持）、华夏纳斯达克100ETF（4只基金增持）、易方达恒生H股ETF（4只基金增持）；（3）24Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为华夏恒生ETF（Q2被增持0.84亿份）、国泰纳斯达克100ETF（Q2被增持0.53亿份）、华宝标普油气人民币（Q2被增持0.34亿份）；（4）Q2被FOF基金持仓规模前三大为华夏恒生ETF、华夏恒生科技ETF、博时标普500ETF；（5）Q2首次有非债券型香港互认基金进入FOF基金重仓，分别为摩根太平洋科技、惠理高股息基金，两只基金均为股票型互认基金，各被1只FOF基金重仓持有。

3.5.6 海外债券基金：富国全球债券居首 

海外债券基金中主要配置QDII债券型基金、债券型互认基金，（1）24Q2被FOF基金持仓数量最多的为富国全球债券人民币，被45只基金持有、Q2被8只基金增持、Q2被增持份额0.25亿份、持有规模达7.94亿元。

3.5.7 商品型基金和REITs：黄金类基金为主

商品型基金中，主要配置黄金资产，（1）FOF持有14只黄金基金，其中华安黄金ETF被持有的FOF基金数量最多，达30只基金；华安黄金ETF、博时黄金ETF是被FOF持有市值最大的，持仓规模均超百亿元；（2）除此之外持有的商品型基金还有大成有色金属期货ETF、华夏饲料豆粕ETF、国投瑞银白银期货、建信易盛郑商所能源化工期货ETF；（3）商品型基金持仓份额变动来看，Q2商品型基金被减持。

REITs中被FOF重仓持有的有3只基金，均为24Q1被持有的基金，鹏华前海万科REITs、红土创新深圳人才安居REIT、华夏北京保障房REIT，其中华夏北京保障房REIT今年涨幅达24.14%。

四、关注基金经理2季度配置及未来展望

我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是二季度业绩优异，选择各类型排名前10的FOF产品基金经理，第二个角度是今年以来业绩优异，选出前20名的FOF产品基金经理，第三个角度是在管规模前15名基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复项之后，我们筛选出46名基金经理，来看其2季度的配置情况、核心操作及未来展望。留存率为24年Q1前十大持仓基金在24年Q2中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基金规模占基金净资产比例。新增基金为24年1季报中未持有，24年Q2新增持。

多数基金经理在2季度：1）降低了整体权益配置，增配债券资产。2）更强调多元化资产配置，增配QDII资产、港股、商品，配置香港互认基金。3）风格上偏价值，主要在红利、周期等板块。4）对未来权益相对乐观，认为A股仍处于估值底部，性价比较高，成长板块看好芯片、AI算力等科技领域，少量增加性价比凸显的质量成长方向，防御角度看好红利周期类资产品板块。5）对未来债市，“资产荒”大方向不会变，长债波动或增加，降低了久期配置，低利率时代债券依然具有配置价值。6）市场变化快，交易行为增加，从留存率可见前十大持仓变化较大。

五、总结：多资产多策略、“科技+红利”哑铃型配置

FOF规模缩水、头部效应显著：（1）受权益市场表现影响，FOF基金规模持续缩水，新发处于低位，处于净赎回状态，截至24Q2数量合计499只，总规模为1394.85亿元。（2）24Q2规模增长FOF基金共114只，占比23.17%，规模增长超5000万元的共8只，其中嘉实领航资产配置2季度规模增加28.52亿元，基金总规模突破50亿元。（3）规模前十名FOF基金合计规模309.41亿元，占FOF总规模22.19%，交银安享稳健养老一年以51.02亿元位居规模第一位。（4）百亿FOF基金公司3家：兴证全球、易方达、交银施罗德，易方达从第3名升至第2名，规模前十大管理人合计占总规模65%，CR10相对稳定；24Q2有16家基金公司FOF规模上升，其中嘉实规模增长显著，增长27.23亿元。（5）百亿FOF基金经理2人（兴全林国怀、交银刘兵），前十大基金经理管理规模合计689.54亿元，占FOF基金总规模49.43%。

FOF基金超五成录得正收益、偏股型FOF基金具有一定优势：（1）偏股类FOF、偏债类FOF、平衡类FOF、目标日期型FOF四类基金产品2季度正收益比例分别为33.93%、84.53%、33.33%、27.10%，全部FOF基金正收益比例为52.42%。（2）2季度，偏股混合型FOF基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益1.13%，今年以来（截至2024.07.15）偏股混合型FOF基金指数相对偏股类基金指数具有超额收益2.67%，同时最大回撤和波动率明显小于偏股类基金指数，在下跌市场中跌幅相对较小，在上涨市场则弹性略低，体现出FOF基金分散配置的优势。

FOF穿透持仓后减配股票资产增配QDII基金：（1）24Q2共有156只基金直接投资股票资产，数量占比31.26%，较24Q1提高1.60pct。从直投股票仓位来看，24Q2直投股票仓位均值为5.59%，较24Q1降低0.52pct。（2）穿透持仓后24Q2股票资产比例33.18%，较Q1减少2.95pct；QDII类资产占比4.59%，较Q1增长1.76pct。（3）穿透持仓后24Q2前三大行业为电力设备、有色金属、电子，增配电力设备、食品饮料、医药生物，减配电子、通信、汽车。

继续增持纯债基金、美元债基金，减持股票型基金、商品型基金：债券型基金持仓规模占比57.21%，较24Q1增长1.29pct，主要是纯债基金增加；权益类基金中股票型基金占比下降、偏股型基金占比增长。固收+基金中，偏债混合型基金数量和规模占比均增长、灵活配置型基金数量和规模占比均下降、二级债基规模略增、可转债基金数量和规模均下降。QDII基金规模占比继续上涨，24Q2占比为4.37%，较24Q1增长0.26pct，主要是债券型QDII基金出现明显增长。另类投资基金数量和规模占比下降，主要是商品型基金被减持，股票多空和类REITs被增持。

FOF重仓持有基金：（1）主动权益基金：Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为大成高新技术产业、景顺长城价值边际、淳厚信睿核心精选；增持数量前三为大成高新技术产业、淳厚信睿核心精选、中泰星元价值优选；（2）固收+基金：增持前三为华泰保兴尊合、宝盈增强收益、广发均衡增长；（3）纯债基金：增持数量前三为广发纯债、华夏中短债、富国增利；（4）海外权益基金：增持数量前三名基金为国泰纳斯达克100ETF、华夏纳斯达克100ETF、易方达恒生H股ETF；（5）海外债券基金：被FOF基金持仓数量最多的为富国全球债券人民币。

多资产多策略，坚持多元资产配置：越来越多FOF基金坚持多元资产配置策略，对国内权益、境外权益（美国、亚太、新兴市场等）、国内债券、境外债券、商品资产以及REITs等多类资产进行跟踪分析，通过多资产多策略的低相关性，进行分散配置，有效降低组合的波动性。越来越多的FOF基金在战略资产配置上加大对海外资产配置力度，一方面基于多元配置策略有效性，一方面基于海外资产性价比。

“科技+红利”哑铃配置型策略：国内经济仍处于弱复苏状态，市场短期大概率仍处于震荡状态。（1）美联储何时降息仍是市场最为关注的变量，一方面美联储降息会提升全球风险偏好，全球流动性宽松周期将利于成长性基金的表现；另一方面，国内央行货币政策在维护汇率的前提下预计仍将维持宽松。（2）以TMT行业为代表的科技行业是新质生产力，24年仍将会有持续的催化，供给受限的资源型资产，也会受益于需求的略微抬升，稳定大盘成长资产在经济增速整体下台阶的背景下性价比提升。（3）“资产荒”大概率仍将维持，一方面是倾向于大幅增配利率债，另一方面是看好具有类债属性的红利资产。低利率时代，一批行业格局良好、分红稳定甚至分红率预期提升的资产，对长线资金具备吸引力。

六、风险提示

1、 本报告所用数据均来自第三方，数据或有遗漏、误差、滞后；

2、 本报告分析基于基金定期报告，基金投资策略或有变更；

3、 基金季度报仅公布前十大重仓基金，无法完全反映全部持仓情况，估算或者分析等可能与真实情况存在误差；

4、 基金投资受股债商等市场风险影响；

5、 基金历史业绩不代表未来，报告不构成投资收益保证，投资需谨慎。

证券研究报告：《公募FOF基金2024年2季报分析：多资产多策略，“科技+红利”哑铃型配置》

对外发布日期：2024年7月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

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