兴银基金固收市场点评 | 货币政策宽松预期继续强化

时间： 2024-09-20 05:46     

（来源：兴银基金）

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核心观点

市场表现：上周（2024.9.9-2024.9.13）利率债收益率整体下行。分各品种看，短久期利率债收益率下行幅度更大。9月13日1年期国债收益率较9月6日下行11bp至1.33%，10年期国开债收益率下行7bp至2.07%。存单方面，一年期AAA存单收益率下行4bp至1.93%。信用债表现不一，城投债收益率多数上行，商金、二级资本债收益率整体下行。

利率债展望：近期美联储宣布降息50bp，降息幅度落在市场预期上沿，人民币汇率压力有望进一步缓解，增加了国内国币政策宽松的空间。结合中秋假期前公布的社融和经济数据偏弱来看，国内降息和降准预期将继续强化，短期内税期资金面压力缓解后，预计债市将呈现阶段性偏强行情。但目前10年期国债接近2.0%压力位置，也隐含了市场对货币政策端10bp降息预期，若后续国内降息幅度不超预期，长端利率下行空间也存在一定限制。

信用债展望：上周受短端利率债快速下行影响，各期限信用债的信用利差被动走扩。1年期AA+中票信用利差处于近2年中枢水平，3年期AA+中票信用利差处于2024年1-2月水平，配置性价比提升。但本周临近税期，叠加跨季月因素影响，资金价格中枢抬升，限制信用债套息空间及信用利差压缩空间。中长端信用债在市场交易活跃度仍然偏弱的情况下，流动性溢价仍有走扩可能性，需密切关注市场交易情绪变化。中期来看，在居民存款搬家至理财、各地方政府化债基调不变的背景下，资产欠配格局尚未扭转。如有阶段性货币政策落地或资金面重回宽松，信用债仍有补涨空间。

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上周市场回顾

央行操作：上周（2024.9.9-2024.9.15）央行公开市场进行逆回购10232.0亿元，叠加逆回购到期2102.0亿元，上周央行净回笼8130.0亿元。

资金价格：资金价格继续上行。R007从9月6日的1.87%上行至9月13日的1.93%。

债市表现：利率债收益率明显下行，信用债收益率表现不一。利率债方面，1-3年短久期利率债下行幅度较大。信用债方面，城投债收益率多数上行，商金、二级资本债收益率多数下行。

债券全价表现：2024.9.9-2024.9.13期间利率债表现（0.20%）明显好于信用债（0.01%）。

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近期重大要闻

1、8月CPI同比上涨0.6%

2024年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.6%，环比上涨0.4%。2024年8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.8%，环比下降0.7%。（数据来源：国家统计局）

CPI同比较7月份略有回升，但结构并无优化。拉动项主要是蔬菜和水果等食品端，服务类价格同比和环比均大幅回落。核心通胀同比下降至0.3%，创近三年新低，其中交通和旅游降幅较大，内需延续衰弱走势。PPI方面，8月份生产资料价格同比大幅下降，主要是受8月份海外数据偏弱和地缘风险引发的衰退预期升温，导致上游原油和黑色产业链疲弱。中游制造业积极补库，价格也有相应抬升，但持续性仍待观察。短期来看，9月上旬部分食品价格同比继续抬升，工业原料和原油价格同比回落，后续CPI预计延续食品端上升，服务类和核心CPI回落的走势，PPI有继续下滑压力。

2、8月份社融和信贷表现弱于预期

2024年前八个月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.42万亿元，同比少增3.57万亿元。（数据来源：中国人民银行）

本次社融数据总量和结构整体走弱，8月份单月同比多增的信贷分项只有企业票据融资，居民贷款和企业中长贷表现均弱于预期。此外，M1同比年初以来大幅下行，反映经济活跃度持续走弱，进一步强化货币政策宽松预期。

3、8月经济数据整体回落

2024年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，同比增长3.4%。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%。1-8月份，全国房地产开发投资69284亿元，同比下降10.2%。8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%。8月份，社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%。（数据来源：国家统计局）

经济数据当月同比来看，主要是出口-制造业板块表现稍强，地产、基建和消费压力进一步加大，增长动能的主要堵点仍在地产高库存、基建实务工作进度缓慢和服务类消费的大幅走弱。因此，短期内稳增长政策出台概率进一步加大，可能会以存量房贷利率下调和增发国债支持消费补贴为主，以实现全年经济目标实现。

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