【狮说新语】中美前后开启降息，对国内市场又有哪些影响呢？

时间： 2024-09-25 06:22     

（来源：诺安理财狮）

9月24日，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，一系列利好释放：近期将下调存款准备金率0.5个百分点；降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场发展；制定推动中长期资金入市的指导意见，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度；大力支持上市公司开展基于转型升级为目标的跨行业并购及对未盈利资产的收购；上市公司市值管理指引很快将征求意见……

这一消息迅速引发市场内外的广泛关注，#降息# #A股# 等话题也相继成为热搜。

这一系列利好，引发A股于24日上午出现久违的放量大涨，截至中午收盘，据wind数据显示，上证指数上涨2.38%，报2814.3点，深证成指上涨2.58%；创业板指上涨3.45%。市场逾4900只个股上涨，成交额为5201亿元，较前天上午增加1544亿元。

而在9月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这也是4年来，美联储首度降息。历史上，除非遇到重大经济危机，美联储在开启新降息周期时，很少大幅降息50个基点。可以说标志着美国货币政策开启新一轮宽松周期。

让人不禁感叹：“原来这就是降息的力量吗？”

美联储降息对我国市场究竟有什么影响？未来又重点需要关注哪些方面？今天就让我们一起来聊一聊吧。

   一、

美国降息对国内市场的影响

想要了解美联储降息对于咱们国内市场有什么影响，就要从其降息对国内市场的传导机制聊起了。

1、历史上美联储降息期间我国资本市场表现

上世纪90年代以来，美国共开启过五次降息周期：

（1）1995年7月到1996年1月

（2）1998年9月到11月

（3）2001年1月到2003年6月

（4）2007年9月到2008年12月

（5）2019年7月到2020年3月

中金公司汇总了5次美联储降息周期开始后，短期内（1-6月）A股整体风格和行业的表现。总体而言，美联储降息时期，A股整体指数表现多偏平淡，上证指数3个月内略有正向反映但并不明显。

图片发布日期：2024年9月20日

回顾在过去三十年的五次美国降息周期中，中国资产的表现受到全球化进程和经济环境或事件性因素的影响。在2002年中国加入WTO之前，美联储的降息对中国经济和市场，尤其是A股的影响有限，而中美股市的相关系数也显示出较弱的关联。然而，从2001年之后的三个阶段中，中美政策周期与股市表现的相关性显著增强。此外，如2007年的美国次贷危机和2019至2020年的疫情政策应对等事件，其他因素的影响还要超过美国降息，使其综合下来对全球资产的影响甚至是反向的。

本次美联储降息与以往的不同之处在于全球宏观环境的新变化。中金策略团队指出，全球宏观范式近年出现了重大转变，世界经济进入了“大分化”时代，中国与部分海外主要经济体的宏观周期联动减弱，在增长、通胀、利率和私人部门杠杆率等关键维度上持续分化。这种分化首先表现在金融周期的异步，进而导致中美之间形成了镜像的内部供需失衡，即中国需求相对较弱，美国供给不足。这种宏观范式的转变对中国的经济带来了深远的结构性影响。因此，在当前的背景下，美联储的降息对中国金融环境的影响可能比前两个阶段更为温和。

2、重点观察美联储降息影响如何传导进来

所以，目前观察美联储降息最主要的影响逻辑是外围宽松效果如何传导进来，也即国内政策在这一环境下如何应对。中金公司认为：

1）如果国内宽松力度强于美联储，将给市场带来更大提振。

2）反之，如果幅度有限，也是当前现实约束下更可能的情形，那么美联储降息对中国市场的影响可能就是边际和局部的。

从政策空间来看，在中美利差与汇率的约束下，美联储降息无疑将为国内提供更多的宽松窗口和条件，这也是当前相对较弱的增长环境和依然偏高的融资成本所需要的。从这个角度而言，美联储降息尤其是50bp的大幅降息，有助于打开国内货币政策空间。

据中金解析当前中美短端利差320bp，如果假设按照美联储此次“点阵图”给出的250bp的降息空间，那么有望使得利差收窄至70bp。

而从这次中国人民银行的降息政策来看，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期的流动性约1万亿元。在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点。降低7天期逆回购操作利率0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

从国内目前的环境来看，宏观经济和金融指标目前相对较为疲弱，亟需货币政策进一步发力支持。对货币政策基调作出合理调整，将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况。而本次政策导向体现了货币政策基调从“稳健”向“支持性”转变，政策落地力度和速度超出市场预期，反映政策层的主要关切更多向稳增长、逆周期调节倾斜，体现政策层呵护资本市场和投资者预期的决心。

  二、

对国内市场的具体影响

美联储降息对国内市场的具体影响，可以分为资金流向，行业层面、资产层面以及香港市场等几个方面。

1、 资金流向与汇率：

美联储降息周期中，美国与他国利差收窄与美元阶段性走弱一定程度上有助于缓解新兴市场的资金流出压力。与此同时，美联储降息往往伴随着阶段性的增长下行（虽然未必“衰退”），即便是短端无风险回报也会相应下行，因此可能提供一定资金外出寻找更高回报的动力。不过，利差不是资金流入的绝对理由，外资流向是海外流动性、地缘政治与国内基本面综合作用的结果。在决定外资流向以及修复程度的因素中，国内基本面与政策发力往往更为重要，2019年美联储降息外资继续流出，2017年美联储加息外资依然流入就生动地说明了这一点。

2、行业层面：

首先，美联储降息将直接影响中国企业的美元融资成本，尤其是对外负债较多，及出口型企业更为敏感。

其次，本轮降息并非深度衰退，反而可以带来利率敏感部门如地产的修复，这将进而对中国相关出口链也起到提振效果。

中金公司认为，可关注三类行业的未来表现：

1）外资重仓行业。美联储降息开启或继续推进全球资金再配置，在此背景下对A股外资流向或带来边际影响，关注外资对A股重仓标的，尤其是新能源、食品饮料、家用电器、汽车、电子、机械设备等领域。

2）或有望受益于人民币升值的行业。若降息带来弱势美元，人民币相对美元有望升值，持有美元借款较多的企业还款压力减小，更容易受益，关注领域如有色金属尤其黄金、电子、农林牧渔、商贸零售等行业；若人民币升值有望产生汇兑收益的领域也值得关注。

3）对政策敏感性较高的标的或有阶段性机会。若美联储降息缓解政策外部掣肘，稳增长政策如若加码，可能受益领域也值得阶段性关注，如金融、房地产链、部分消费等，后续需持续观察我国政策应对方向及力度。如本次利好消息中，就提到，要降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。引导商业银行存量房贷利率下降至新发放贷款利率水平，预计平均降幅大约在0.5个百分点；统一首套房二套房贷款首付比例。东吴证券也表示降低存量房贷利率或将更有效地降低居民还贷压力，从而促进消费。

3、资产层面：中国资产分为两类，美联储降息之下两类资产表现各不相同。一类是与美元流动性相关性紧密资产；另一类是与国内基本面相关性更紧密的资产。跟美元流动性紧密相关的中国资产，一般能够直接受益于美联储降息；而对国内基本面敏感的资产，则更多取决于后续国内政策的落地及经济复苏的情况。

4、港股层面：相比A股，港股由于港币挂钩美元的联系汇率制度，使得美联储货币政策传导更为直接，例如香港金管局已经将基准利率从5.75%下调至5.25%，商业银行也有望相应下调最优贷款利率。这些都将直接降低香港本地的融资成本，改善港币流动性环境，进而直接影响与之相关的香港本地地产行业以及分红类资产。

总的来说，美联储降息是否能直接与回报率下行，尤其是相比其他市场的相对回报率下行划等号，这与美国自身的经济周期直接相关；同时，美联储降息时，国内政策的幅度，是后续影响国内市场更为关键的问题。从今天国务院新闻办公室举行新闻发布会所提出的几项政策来看，目前国内政策已在逐步发力中，今日一波利好也激发了市场信心，后续发展让我们一起拭目以待吧。

下一期，小诺将为大家详细分析这套王炸级组合拳政策到底释放了哪些重要信号，又会对市场有什么样的长期影响？且听下回分解吧。

参考文献：

1、 中金：美联储降息下的中国市场，刘刚，张巍瀚，王牧遥，中金点睛，2024年09月20日

2、 中金：美联储降息对A股市场影响几何？李求索，中金点睛，2024年09月20日

3、 中信建投：美联储超预期降息50个基点联合解读，CSC金融研究团队，中信建投证券研究，2024年09月20日

4、 中信建投：美联储大幅降息50个基点的影响及后续关注的七个问题，钱伟，中信建投证券研究，2024年09月19日

5、 中信建投 | 美联储降息，两类中国资产反应不同，周君芝，陈怡，中信建投证券研究，2024年09月23日

6、 东吴证券：周观：LPR维持不变，存量房贷利率会下调吗？东吴固收李勇团队 李勇宏观债券研究 ，2024年09月23日

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