申万菱信基金李航：全产业链动态平衡视角寻找成长空间

时间： 2024-09-27 07:07     

（来源：申万菱信基金）

具有极强复杂性和多样性的汽车是产业链较长的产业之一。

汽车产业链的复杂性体现在其涵盖了从原材料开采、零部件生产与制造、整车组装、销售与分销、售后服务，以及与之相关的金融服务、物流、信息技术、研发与设计等多个领域和环节。能否透彻了解全产业链发展趋势，立足全产业链视角观察这一产业成为“汽车产业”投资的关键点之一。申万菱信基金经理李航正是这样一位从汽车全产业链研究员进阶到智能汽车产业基金经理的行业观察者和投资者。

随着FSD可预期入华以及技术成熟度提升、市场渗透率提高、产业链完善和政策支持等多重因素的共同作用，汽车产业智能化拐点或将到来，这将为整个汽车产业带来前所未有的发展机遇和挑战。

汽车产业智能化拐点或将到来

作为申万菱信智能汽车基金经理，李航始终立足全产业链视角，从产业细节入手，具体到车型、产业配套、新增功能、各个环节的竞争格局等，以产业的视角进行标的判断，选择能看清技术进阶、看明趋势发展、看懂产业格局并且价格合理的标的。

在投资的攻防转换策略方面，李航明确指出，汽车产业链由于资本投入巨大、固定资产占比高、回报周期长、产业链长且复杂，从而天生是重资产制造业，是一个从始至终需要投入的行业，所以，一旦需求走弱，其风险通常高于其他行业。因此当面临极端行情时，更多偏向于选择相对具备防御属性的标的。

2024年3月FSD V12.3推出，解决复杂场景能力大幅提升，驾驶体验平顺丝滑拟人化程度高，自动驾驶有望真正带来汽车商业模式的变革。李航指出，伴随未来FSD可预期入华，汽车产业智能化拐点或将到来。对此将重点关注国产半导体、车载半导体、域控制器、算法等能具体变现的方向。“希望能够筛出具备较高成长潜力的标的，构建相对稳健的投资体系。”

开源证券研究报告指出，算法、算力、数据全面升级推动自驾落地。算法端，前期传统模块化算法和端到端算法有望并行运转，平稳过渡到端到端为主；远期大语言模型有望和端到端结合，形成自动驾驶的“系统一”和“系统二”；最终强大的通用人工智能有望彻底实现自动驾驶。数据端，端到端算法对数据的“量”和“质”的需求激增，实车采集和合成数据共同为算法提供“养料”。算力端，云端算力需求进一步提升，推动模型迅速迭代。

之于标的的筛选，李航落实到投资调研层面会全面拆解标的的报表，给出核心假设场景测算，重点关注报表核心指标变化、下游主机厂商、供应链关键环节等多个领域，进行国产替代加速的印证。

得益国产替代 汽车电子空间可期

从车型技术迭代的角度来看，当前汽车行业的发展已经迈向了城市NOV向20万以下价格段下沉的阶段，国产汽车芯片也正处于政策驱动国产替代加速的过程中。立足全产业链上中下游的持续对比，李航认为未来方向或将是汽车电子。

汽车电子背后是整个汽车电子电子化架构的变革，具备低渗透率、增速高、潜力大的特点。汽车智能化和电动化技术快速发展，新能源汽车市场不断扩大，同时，随着消费者对汽车安全性、舒适性、智能化等方面的要求不断提高，汽车电子系统的复杂度和集成度也在不断增加。这为车载芯片等汽车电子元器件提供了广阔的市场空间和发展机遇。车载芯片的性能直接影响到汽车智能化和电动化技术的实现效果。因此，车载芯片的技术迭代和国产化进程是汽车电子方向发展的关键所在。

从渗透率指标波动幅度可以看到，车载芯片近年10%左右的国产渗透率在今年有望开始加速。李航表示，这一指标发现的背后是对国产芯片的产线、客户放量的持续验证，核心是明确知晓加速迭代的环节以及技术拐点所在的位置。

新能源汽车的普及推动汽车电子制造行业向新能源和智能网联汽车领域拓展，开发更加高效和智能的电池管理系统、电机控制系统和车载信息系统等。这或将为汽车电子市场带来新的增长点。

乘联会最新数据显示，2024年7月新能源车国内零售渗透率达51.0%，实现首次月度突破50%。虽然已突破50%大关，但在李航看来，距离顶部还有较远的距离。“当前50%渗透率占比中大部分是油电混合动力汽车和增程式电动汽车。受限于超级快充设备不够完善，纯电车的渗透率尚有较大增长空间。”李航说，自动驾驶车基于制动转向信号的快速高效传输表现突出的是纯电汽车而非混动，假设后续每个城市都布局一个自动驾驶试点，理论而言纯电汽车的渗透率或将进一步增大。