那些最危险的投资陷阱

时间： 2024-11-15 05:21     

（来源：渐近投研）

投资永远只能赚自己认知边界内的钱。如果你的认知是错的，只是碰巧靠运气赚钱了，那到最后一定会凭本事亏回去。这种血的教训在现实中数不胜数，所以千万不要因为一时的盈利而觉得自己就是“懂王”，一定要对市场保持足够的敬畏，搞清楚赚钱的底层逻辑是什么。

最近市场好转，各种股神又出来指点江山，但其实很多逻辑都是错的。有的是因为经历的周期太少，有的是因为好了伤疤忘了疼，根本没从熊市中吸取教训。所以我们计划开启一个全新的系列专题，就是针对市场上比较流行的一些错误的投资理念进行分析，帮助大家正本清源，搞清楚投资的底层逻辑。这不仅有助于让你在牛市里能跟上市场，更有助于让你在熊市里能保住收益。

今天要讲的是一个关于股票价值的非常流行的认知：要买就买需求大的，大家都需要什么我就买什么。

在我们接触过的众多非专业投资者当中，最最常听到的就是这类问题：

“老师，国家在大力支持某某产业，未来很有前途啊，投这个肯定赚钱吧？”

“老师，我看身边的人都在搞某某生意，这类上市公司肯定很赚钱吧？”

“老师，这个某某行业绝对是刚需，谁都离不开啊，未来肯定很赚钱吧？”

……

诸如此类。其实不管是国家支持干，还是看大家都在干，本质上都是基于同一种思维：跟着需求走，哪里人多热闹，我就投什么。这个“需求为王”的逻辑完全没搞懂股票价值的本质是什么。

我们先不讲理论，讲两个大家最熟悉的铁一般的事实。

如果你相信需求为王的逻辑，那你一定会在过去几年投资需求爆发的新能源汽车，尤其是2022年最为人声鼎沸的时候。没有什么比过去几年的新能源汽车行业更热闹了，不单是因为各路车厂打得火热、流量爆棚，更是因为新能源汽车是实打实的好卖，市场是实打实的需求大。

2020年新能源汽车销量只有132万辆，2021年增长到351万辆，2022年687万辆，2023年945万辆，2024年最新TTM达到1149万辆，而且还在不断增长。要是只按照需求的逻辑，这个赛道比十年前的白酒还牛。但事实是，在经历三年的辉煌后，近三年的新能源汽车板块股价大跌65%以上，至今距顶点依然有50%以上的跌幅，解套遥遥无期。

如果你相信需求为王的逻辑，那你一定不会在前两轮牛市中投资需求大幅下滑的白酒，由此你将错过A股历史上最牛的赛道。白酒至今依然是A股过去十年收益最高的赛道，尤其是2016年之后，整个赛道几乎翻了十倍。这种爆发式的盈利和股价成长是源自需求的驱动吗？完全不是。

白酒的需求不仅没有增长，反而是持续大幅下滑，而转向下滑的节点就是2016年。2016年，全国的白酒销量达到历史最高的1306万吨，随后便持续下滑，2022年一度跌破700万吨。但正是在白酒需求大幅下滑的这几年间，白酒上市公司的盈利加速增长，白酒股彻底爆发。

类似的故事还有很多，只要你稍微做一点微观研究，你就会发现所谓的“需求为王”根本讲不通。需求固然是所有价值的基础，但从投资的角度看，它既不是值得投资的充分条件，也不是必要条件。也就是说，需求大不代表有价值，需求小也不代表没价值。

真正重要的是供给。需求大小只代表了整体有多少潜在的钱可以赚，但真正决定股价的是单个公司能够从中分得多少的利润，这取决于单个公司独特的盈利能力，或者我们可以称之为“护城河”。

所谓护城河，其实是一种你能赚而别人不能赚、不好赚的“垄断力”。

如果你没有足够的护城河，你干的事人人都能干，那即便需求的蛋糕再大，也是无数人一起瓜分，每个公司都很弱势，没有定价权，最终分得的利润很有限，甚至可能恶性竞争、集体亏损。

典型的就是过去几年的新能源汽车行业，整个行业需求增长那么多，但企业利润差的一塌糊涂，很多企业亏损。核心原因就是大部分环节技术门槛太低，有钱就能做，所以产能扩张太多，导致产能过剩。

而如果你有足够的护城河，你干的事别人不能干、不好干，那即便蛋糕没那么大甚至在萎缩，你也可以凭借自己难以替代的垄断力分得一份稳定的蛋糕，并通过足够强势的定价获取可观的利润。

典型的就是前两轮牛市中的白酒行业，整个行业需求大幅萎缩，但头部企业的盈利却彻底爆发，尤其是最顶级的高端品牌。核心原因就是它们有足够强的品牌护城河，别人无法复制，所以供给永远是稀缺的，尤其是在行业萎缩洗牌阶段。

那么问题来了，这种“我行你不行”的垄断力是如何炼成的？哪些要素能真正成为微观企业的护城河？我们在《“宏观+”投资体系训练营》的行业模块中给大家详细讲过这个问题……