鑫元基金：预防式降息50BP维护“软着陆”

时间： 2024-09-20 05:48     

（来源：鑫元基金）

【事件】美联储9月议息会议决定，将联邦基金利率目标区间降低50bp至4.75%-5.0%，降息幅度高于彭博一致预期的25bp，但此前利率期货市场隐含降息50bp的概率有62.5%，即50bp降息幅度大致符合交易员预期。相较7月，会议声明的变化有，①将就业增长描述由moderated改为slowed；②表示对通胀向2%迈进有更强信心；③对失业和通胀风险的表述变为均衡，即同时致力于就业最大化，而不仅是实现通胀目标。

【联储政策与立场】①关于利率：点阵图中值预计2024年降息100BP，2025年降息100BP。阵图预测中值对年内给出100BP降息空间，但从点阵分布来看，联储官员内部分歧较大，超40%官员认为年内仅需降息75BP。2025年末预测中值则位于3.25%-3.5%，隐含本轮降息空间约200BP；②关于通胀和就业：鲍威尔在记者会上表示，现在通胀上行风险减弱，而就业下行风险增加，鉴于实现就业和通胀目标的风险已经大致平衡，本次FOMC会议决定降息。但降息50bp并不代表美联储急于行动，也不会成为常态。后续美联储将继续通过逐次会议作出决定，如果经济保持稳健、通胀持续，将更缓慢地收回政策约束；如果劳动力市场意外走弱、或者通胀下降速度快于预期，也做好了应对准备。一方面，美国就业市场持续降温，今年以来新增非农就业人数趋向于减少、前值不断下修，失业率有所走高，薪资增速持续放缓。另一方面，通胀增速持续处于下行通道中，CPI同比增速已从2022年的高位大幅回落，并且核心商品和核心服务价格领先指标均表明，未来通胀压力仍将缓解；③关于记者会：鲍威尔在发布会的立场总体较为平衡。记者会的重点信息：1）联储预计将进一步减少约束（restriction），即继续降息，但“没有预设任何政策路径，逐次会议相机抉择”；2）“降息速度灵活调整，可以快速降息，也可放慢速度，不应将50BP默认为固定步幅”；3）鲍威尔指出本次降息50bp表明联储没有落后于曲线。4）联储没有将包括大选在内的任何政治因素纳入决议考量。

【市场反应】在会议决议公布以后，市场降息交易升温；但在鲍威尔新闻发布会后，市场降息交易收敛。期货市场隐含的降息幅度方面，在决议公布后年内降息预期达74.2bp（2.97次），在新闻发布会后降息预期降至70.6bp（2.82次）。FOMC决议公布后，美元指数、美债利率下跌，黄金、大宗商品和美股上涨。但在新闻发布后，发布会结束后，大类资产走势逆转。美债利率、美元指数反弹，黄金和美股下跌，最终美国三大股指收跌；10年期美债收益率较会议前上行3bp至3.71%，2年期美债收益率较会议前下跌2bp至3.63%，而发布会前曾一度下行至3.55%。

【美联储政策展望及市场预判】本次FOMC降息50bp超过市场一致预期，但期货、美债和美股对此在之前有所定价。期货市场预计今年还将有大约3次降息，但点阵图指引今年还有两次降息，因此不排除海外资本市场出现降息预期调整，导致美股等风险资产下跌。美股方面，美国大选仍有较大不确定性，因此在11月美国大选落地之前预计保持震荡走势。同时降息初期阶段，衰退交易和降息交易相互交织，也增加了美股的不确定性。板块方面，预计板块轮动持续，科技板块有一定止盈压力，利率敏感的金融地产可能受到青睐，此外再复苏再通胀的工业、原材料等板块可以考虑提前左侧布局，防御性板块在近期数据走弱的情况下仍有机会，但降息50基点，市场衰退预期受到抑制，或考虑且战且退。

【对国内市场的影响】联储超预期降息50bp开启降息周期，且市场预计本轮降息幅度在250bp以上，人民币汇率压力下降，政策宽松的制约有所缓解。但对中国资本市场的影响不太明朗。债券方面，国内货币政策宽松已经有所定价，同时汇率压力缓解也意味着财政加码的外部制约也放松了，近期长债收益率下行较快，市场情绪演绎较为极致，需提防市场调整。A股方面，降息总体利好A股，一方面降息后外需可能更有韧性，另一方面联储降息利好股市流动性，对A股分母端（尤其是成长股）有一定利好。但国内资本市场走势总体还是要看国内的政策立场，尤其是财政政策的变化，现阶段国内政策组合选择相较于联储降息可能对资本市场影响更大。

表1：2023年11月以来美联储议息会议决议汇总

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