红利策略能“红”多久？

时间： 2024-07-02 04:53     

来源：中金财富

从近两年的表现来看，红利策略可谓一路“走红”，以较高的确定性成为震荡市中较受青睐的品种。不过最近红利策略的表现风光不似从前，6月以来中证红利指数已经回撤超6%。红利主题基金是否过热，还能上车吗？怎样才是红利投资的正确打开方式？

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红利策略能“红”多久？

经典的红利策略是以股息率为核心指标的选股策略，主要投资于持续稳定派发分红的公司，力求通过公司的稳定分红获得盈利空间。高股息一定程度上证明公司盈利能力不错，现金流较为充足，分红意愿也较强，主要集中在银行、煤炭、交运、电力等成熟期行业。

因此，我们对红利策略的印象标签大部分是“稳健”、“低波动”等，不求一夜暴富，主打一个确定性高、安全实惠。尤其是在经济逆风期，在成长风格和景气度都确定性较弱的情况下，投资于传统和成熟型企业的红利策略无疑成为了资金不可多得的“避风港”。

与其纠结于短期回撤，不妨放眼于长期。从A股近十年的历史上来看，在几次市场下行期间中，红利策略确实是跑赢了大部分的主流股指，能够为我们提供一定的安全保护。以中证红利指数为例，在2016年、2018年以及近三年的持续震荡中，中证红利指数都走出了相对优秀的独立行情，而红利低波指数除2018年之外，其余每年都取得了正收益。

图：近十年红利指数与主要股指涨跌幅对比

数据来源：wind，中金财富产品与解决方案，数据截至2024/6/25。

不仅仅是在A股，从全球视角来看，红利策略也是能够穿越周期的有力工具。纵览美国、日本等发达市场，从长周期来看，MSCI编制的红利指数在大部分情况中都跑赢了本国的母指数，而且部分市场的红利指数波动率比母指数更低。

图：全球主要市场红利指数表现一览

数据来源：MSCI 官方网站 https：//www.msci.com/end-of-day-data-search，统计时间区间 1999 年 1 月-2023 年 10 月。母指数是指由摩根斯坦利国际资本公司（MSCI）编制的跟踪各国概念股票表现的标准指数，例如 MSCI 中国指数、MSCI 印度指数等。

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现阶段红利策略过热了吗？

“买在无人问津时，卖在人声鼎沸时”，在我们的习惯性认知中，如果一个主题风格在短期内表现得太过耀眼，就会引发对于风险积聚的担心。过去三年A股反复震荡，而红利策略始终处于震荡上行的趋势中，不少人会关心现阶段红利策略是否已经透支了潜在收益？

从估值水平来看，近十年来中证红利指数虽然一路震荡上涨，但是市盈率只是略有上涨，并没有因为上涨而泡沫化，这也许是得益于企业更快的内生性的盈利增长，未来也许仍然存在估值提升的机会。

图：近十年中证红利指数点位与估值走势

数据来源：wind，中金财富产品与解决方案，数据截至2024/6/25。

而从拥挤度来看，红利策略确实目前属于炙手可热的状态，但如果拉长时间看，和2018年年初以及更早的2015年等年份相比，目前的拥挤度仅处于中等偏高的位置。

图：中证红利指数拥挤度测算

数据来源：Wind，中金财富产品与解决方案；统计区间：2011/01/01-2024/06/26

注：中证红利指数拥挤度=（中证红利指数换手率占比分位数 + 中证红利指数成交额占比分位数）/2，其中换手率占比=中证红利指数换手率/中证全指换手率；成交额占比=中证红利指数成交金额/中证全指成交额；采用近三年分位数进行计算；中证红利累积超额为中证红利指数相对中证800指数日度超额收益的累计值。

虽然短期市场波动无法预测，但从中长期角度看，宏观经济仍旧在转型阶段，我们所处的低利率环境大概率还要延续，在“安全”和“防御”为主的投资风格影响下，红利策略仍然具备长期的配置价值。

因此，当市场出现较大回撤时，或许正是可以考虑是否是红利策略合适的配置时点。  

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难识红利真面目

除了最纯正的按照高股息率进行选股的红利策略，红利策略已经衍生出了千变万化的复合策略产品线。比如，在红利的基础上加入低波动因子，就成为了防御属性更强的红利低波策略；加入质量因子，就成为了更关注公司长期盈利质量的红利质量策略；此外还有与某一行业或主题的叠加，如红利龙头、国企红利、消费红利、港股红利等等。

目前市场主流红利指数有10几只，红利主题基金超过200只。由于不同红利指数的行业配置存在较大差异，业绩分化也较为明显，截止6月26日，今年以来表现最好的红利低波指数（H20269.CSI）涨幅为15.1%，而红利质量（921468.CSI）仅为0.1%。主观选股基金方面，今年以来首尾相差更是已经超过30个百分点。

面对五彩斑斓的“红”，要在众多红利主题中进行挑选基金，对于普通投资者而言，难度着实不小，投资者需要擦亮眼睛。