万里云罗一雁飞｜中国外贸信托财富中心3月资产配置月报

时间： 2023-03-10 04:01     

市场回顾

境内市场：A股震荡整理，债市表现分化。

香港市场：市场情绪降温，港股大幅下行。

美国市场：美股震荡回落，美元、美债利率回升。

商品市场：贵金属高位回落，原油震荡偏弱。

市场展望

国内市场：在进二退一的上行节奏中，短期盘整带来中长期配置舒适区，增量政策与盈利复苏将驱动市场重启新一轮行情。央行进一步宽松的时间窗口可能在逐渐关闭，资金边际均衡格局或将延续。在外部环境的不确定性下，当前年报静默期叠加重大会议时间窗口的政策真空期，短期内市场混沌状态难改，仍将延续盘整格局。随着两会后稳增长政策持续落地、经济强复苏信号释放等更多催化剂的到来，市场有望迎来破局，结构性机会仍将偏好困境反转与高景气两大主线。债市方面，疫情期间极度宽松的资金面将逐渐回归常态，后续债市的趋势性机会降低。资金紧平衡下长端利率债面临回调压力，信用债性价比下降后续修复空间较小，可转债的性价比逐步凸显，上行动力仍然主要在于权益市场。

香港市场：估值再度回落至价值投资区间，且与全球其他风险资产相比具备较高的投资性价比。考虑到短期国内仍处于数据与政策真空期，市场仍易受到海外不确定性的干扰，市场或将维持震荡格局。随着两会后增量政策落地，国内基本面的实质性复苏与核心资产的盈利修复逐步得到确认，市场有望重拾上行动力。

美国市场：尽管美联储加息放缓趋势并未逆转，但终端利率与加息周期仍存一定的不确定性，美股或将面临着估值挤压与盈利下修的两难局面。短期内基本面或将继续对美元和美债利率提供支撑，但在加息放缓的路径下，中期大概率会回归下行通道，谨防高位回落风险。

商品方面：短期内贵金属或仍将继续承压，但欧美经济衰退与美联储加息放缓的趋势未变，贵金属中长期仍有上行空间，关注逢低做多机会。俄罗斯原油供应强于预期，欧佩克+致力于维持油价稳定，亚洲与欧美的需求变化影响相互抵消，原油市场预计维持供需紧平衡的格局，油价区间振荡偏弱。

配置策略

展望未来3-6个月，维持上月配置建议，对于境内A股、在港中概股适度超配，境内债市、美股、黄金、原油进行标配，谨慎配置低等级信用债。基金类资产对于波动的理解与平抑操作更为擅长，在将收益率预期目标合理回归至长期均值水平，继续坚持以长期主义的思维模式看待资本市场的前提下，持有基金类资产或优于直接持有股票、债券与商品类资产。

股市表现：

A股震荡整理，中小盘相对占优

受国内经济复苏预期分歧与美联储加息预期修正等因素影响，2月A股走势震荡，整体进入调整期。综合性指数方面，各指数表现分化。上证指数小幅收涨，录得0.74%的正收益，而深证成指与万得全A月线收跌，创业板指跌幅最大（-5.88%）。规模性指数方面，中小盘股仍然相对占优，代表大盘的沪深300录得2.10%的负收益，中小盘指数则悉数上涨，中证500、中证1000、国证2000涨幅分别为1.09%、2.21%、2.77%。

市场风格方面，板块轮动速度明显加快，市场主线暂不明晰。风格方面，周期表现更佳，成长有所分化，消费相对平稳。行业方面，31个申万一级行业涨多跌少，受ChatGPT概念与数字中国顶层设计驱动，通信（8.6%）、计算机（5.7%）、传媒（4.2%）表现靠前，前期领涨的热门赛道本月则明显回调，电力设备、银行以及有色金属领跌，跌幅分别为-6.0%、-3.8%、-3.6%。

债市表现：

短端利率上行，债市表现分化

受资金面变化、商业银行资本管理办法（征求意见稿）出台影响，债市走势有所分化，各指数涨跌不一。利率债方面，资金面边际收敛带动短债相对承压，长端利率整体较预期偏强，其中1Y国债收益率上行17.56bp至2.33%，10Y国债收益率基本与上月持平维持2.90%，期限利差有所压缩。信用债方面，2月信用债情绪好于利率债，中高等级短端收益率有所上行，其余评级和期限收益率均下行，信用利差全面收窄。可转债方面，当月成交额显著修复，个券结构分化，整体跟随权益市场表现弱势，中证转债指数月内录得1.08%的负收益。转股溢价率有所下降，月末中位数溢价率由32.63%回落至28.98%

通胀保持温和

PPI同比继续下行。2023年1月，PPI同比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点。分类别看，生产资料价格下降1.4%，降幅与上月相同；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点。受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素，叠加春节假期生产淡季影响，工业品价格整体继续下降。需求不振背景下生产资料价格持续低迷，PPI整体仍位于下行通道。

CPI同比涨幅回升。2023年1月，CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。分类别看，食品价格上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4个百分点；非食品价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。受季节因素及和春节效应影响，鲜菜、鲜果价格大幅上涨，猪肉价格继续下跌；随着各地疫情达峰后，生产生活秩序正常化，消费需求释放、劳动力回流，服务业快速修复，带动核心CPI明显回升。

PPI -CPI剪刀差收窄放缓。上下游利润结构持续改善。

景气度快速回升

2月制造业PMI录得52.6%，比上月上升2.5个百分点，制造业景气水平在临界点以上继续回升，创2012年5月以来新高。五大分类指数均较上月有明显回升。从产需两端来看，生产指数为56.7%，比上月上升6.9个百分点；新订单指数为54.1%，比上月上升3.2个百分点。从规模上来看，大、中、小型企业PMI分别为53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0个百分点，各规模企业景气水平不同程度回升，其中小型企业PMI自2021年5月份以来首次升至扩张区间。随着疫情影响消退，稳经济政策措施效应进一步显现，企业开工状况大幅改善，制造业供需两旺，景气度超预期复苏。

2月非制造业PMI指数录得56.3%，比上月上升1.9个百分点。其中，服务业PMI指数为55.6%，比上月上升1.6个百分点。疫情后接触型服务业呈现恢复性增长态势，春节后服务业复商复市加快，景气水平升至近期高点。

高频数据显示供需两端边际回暖

从生产端来看，节后复工复产节奏加快，行业开工率总体回升。截至2月24日，全国高炉开工率均值回升至80.98%，比去年年底回升4.8个百分点；焦化企业开工率均值72.3%，比去年年底回升0.4个百分点。物流及供应链稳步复苏。截至2月25日，G7整车货运量月均值录得 84.8 点，同比回升10.8%。随着宏观经济持续复苏，叠加春季开工旺季开启，生产有望进一步回暖。

从需求端来看，房地产行业边际改善，社会面出行活跃度提升，有利于居民消费需求释放。商品房销售整体明显好转，30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄，尤其是二、三线城市成交面积显著回升。随着社会面活动正常化，居民生活半径打开，人员跨区域流动加快。截至2月24日，十大城市地铁客运量录得4,915万人，全月均值创2021年5月以来新高，南京、苏州、重庆等重要二线城市地铁客运量环比涨幅在50%以上；国内执行航班日均值录得 1.2万架次，环比回升12.9%。

信贷强势开局，M2增速上升

2023年1月，新增社融5.98万亿元，同比少增1959亿元，高于市场预期，主要源于实体信贷贡献，非标、企业债券、政府债券均相较去年同期少增；存量社融增速9.4%，较去年放缓0.2个百分点。新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9200亿元，主要源于企业中长期贷款强势多增，居民部门则表现偏弱，反映出同期基建和制造业的融资需求偏强。

2023年1月，M2同比增长12.6%，增速较去年12月提升0.8个百分点，再创近年新高，与社融增速走势背离。M2-社融剪刀差再度走阔1个百分点至3.2%，资金流动性淤积情况进一步加重。

货币政策以稳为主，资金利率中枢小幅上行

2023年2月24日，央行发布2022年四季度中国货币政策执行报告。报告对货币政策的表述为“稳健的货币政策要精准有力”，表明政策的重心从加大力度转为强调精准有力。在货币政策逆周期角度下，“主要是熨平经济运行中出现的总需求波动，避免经济大起大落对生产要素和社会财富的破坏”；而在跨周期角度下，“要在力度上保持稳健，防止因‘大水漫灌’带来过度投资、债务攀升、资产泡沫等问题，并在结构上精准发力”。

本月受公开市场投放大量到期和税期扰动影响，2月资金面的宽松程度边际放缓，资金利率中枢小幅上行。2月15日，央行增量平价续作4,990亿MLF，低于市场预期，主要通过高频次、大规模的逆回购操作来投放流动性，全月公开市场全口径净回笼1,410亿元。资金利率方面，2月利率中枢继续抬升，DR007已经回归至7天逆回购利率附近，与货币报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述吻合。具体来看， DR007月均值上行26bp至2.38%、DR007月均值上行20bp至2.11%；三个月SHIBOR小幅上行7.3bp，月末收于2.44%。

北向资金双向波动，新发基金略有回暖

2023年2月，在美国经济数据超预期、美联储加息预期升温的影响下，北向资金流入速度阶段性放缓，全月净流入93亿元，从单边流入转变为双向波动。具体来看，北向资金配置盘净流入、交易盘净流出，其中配置盘净流入规模超500亿，主要流向成长、消费板块，对信息服务、数字经济、计算机硬件设备等板块加强配置。

公募基金方面，基金发行情况在2月总体迎来回升，略微有所回暖但仍处于较低水平。全月来看，新成立基金共计75只，发行规模884亿元，其中偏股型基金新发量有所增长，累计发行328亿元，占总发行规模比例近40%。

杠杆资金逐步活跃

截至2023年2月底，融资融券余额为1.58万亿元，累计上升500亿元，其中融资余额1.49万亿元，较上月末增长430亿元。融资买入额占A股成交额比例由上月末的7.17%提升32bp至7.67%，显示杠杆资金情绪逐步修复。

交投活跃度边际改善

2月市场成交额较1月明显回升，交投情绪整体有所回暖。具体来看，全月成交量1.4万亿股，日均成交量为716亿股，环比上升13.23%；全月成交额17.91万亿元，日均成交额8,957亿元，较1月增加千亿以上，市场交投活跃度有所改善。

股债性价比整体较高

A股风险溢价在2月基本走平，整体来看变化不大。截至2023年2月底，万得全A指数风险溢价 为2.60%，高于过去十年均值2.42%，处于近十年55%分位，较上月小幅下降1.48个百分点。分市值来看，沪深300近10年分位数较上月小幅上涨5bp至62%分位；中证500、中证1000风险溢价小幅回落1-2bp，高于过去十年75%、84%以上的时间。A股性价比整体仍处于中等偏高水平，各大指数均高于过去十年一半以上的时间，权益类资产仍然具备长期投资价值。

*指数风险溢价=1/指数市盈率 - 十年期国债收益率

2月回顾：长河渐落晓星沉

受国内经济复苏预期分歧与美联储加息预期修正等因素影响，2月A股走势震荡，整体进入调整期。主要股指表现分化，中小市值仍然占优。板块轮动速度明显加快，周期表现更佳，成长有所分化，消费相对平稳。行业表现涨多跌少，受ChatGPT概念与数字中国顶层设计驱动，通信、计算机、传媒表现靠前，前期领涨的热门赛道则明显回调。债市方面，2月债市走势分化，短债利率债相对承压，长端利率债整体偏强，信用债有所修复，期限利差与信用利差全面收窄，转债跟随权益市场表现弱势，转股溢价率有所下降。

基本面方面，景气度超预期复苏，供需两端回暖。尽管由于统计因素2月历来为经济数据真空月，但前瞻数据与高频数据印证了国内基本面复苏趋势的确定性。从经济景气度来看，2月制造业与非制造业PMI分别录得52.6%、56.3%，均较上月明显回升，经济复苏加快。从高频数据来看，供需两端均呈现回暖态势。生产端方面，节后复工复产节奏加快，行业开工率总体回升。需求端方面，房地产行业边际改善，社会面出行活跃度提升，有利于居民消费需求释放。

宏观流动性保持充裕但边际收敛，内资接力外资提振市场交投活跃度。1月M2增速创近年新高，M2-社融剪刀差再度走阔，资金流动性淤积进一步加重。2月央行公开市场全口径净回笼1,410亿元，资金面的宽松程度边际放缓，资金利率中枢继续抬升。A股市场交投活跃度有所改善，当月日均市场成交额8,957亿元，较1月明显回升；北向资金配置盘与交易盘双向波动，流入速度阶段性放缓；公募基金发行略有改善，但处于较低水平；杠杆资金情绪持续修复，融资买入比逐步提升。

3月展望：万里云罗一雁飞

经济复苏强度尚需验证，两会后稳增长政策值得期待。2月欧美制造业PMI仍在收缩区间，海外库存高位有待消化，1月日韩、墨西哥、越南、泰国等国的出口数据仍未改善，国内出口或将继续筑底。经济引擎将主要依赖内需的驱动，社会面出行活跃度、PMI新订单指数等数据的明显好转意味着疫后经济正在重返活力，能否如期实现强复苏仍需后续更多经济数据与业绩披露的验证。3月即将进入两会周期，新一届政府开局，政策加码值得期待。

在进二退一的上行节奏中，短期盘整带来中长期配置舒适区，增量政策与盈利复苏将驱动市场重启新一轮行情。A股性价比仍处于中等偏高水平，权益类资产具备长期投资价值。Q4货币政策报告重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，进一步宽松的时间窗口可能在逐渐关闭，资金边际均衡格局或将延续。尽管美联储加息放缓趋势并未逆转，但通胀粘性仍将带来外部环境的不确定性，当前年报静默期叠加重大会议时间窗口的政策真空期，短期内市场混沌状态难改，仍将延续盘整格局，配置加仓的舒适区也将持续存在。随着两会后稳增长政策持续落地、经济强复苏信号释放等更多催化剂的到来，市场有望迎来破局。中长期来看，结构性机会仍将偏好困境反转（稳增长与扩内需逻辑下的消费、医药、地产链等）与高景气（以科创为代表的高端制造、数字化、专精特新等）两大主线，但部分前期反弹较大的行业已回升至估值高位，后续上行动力尚需盈利实质性修复的确认，风格轮动下短期或有震荡等待的情况。债市方面，疫情期间极度宽松的资金面将逐渐回归常态，后续债市的趋势性机会降低。资金紧平衡下长端利率债面临回调压力，信用债性价比下降后续修复空间较小，可转债的性价比逐步凸显，上行动力仍然主要在于权益市场。

海外紧缩预期升温与地缘政治关系紧张共同引发市场恐慌情绪，冲击港股大幅下行。恒生三大股指当月跌幅均在10%左右，其中恒生科技2月跌幅近14%。自2022年11月以来，港股连续上涨3个月，较底部位置修复50%左右。而进入2月以来，“流浪气球”引发关注、美国加大渲染“中国威胁”等事件显示中美关系博弈加剧，叠加越来越多的经济数据促使美联储加息预期上修，诸多不利因素对于海外环境与国际政治更为敏感的港股来说首当其冲，港股市场当月连续4周下跌，2月表现全球垫底。

市场情绪显著降温，南向资金略有回升。港股市场2月交投活跃度显著下滑，当月累计成交额为18,028.95亿港元，在2月交易日更多的情况下仍有所缩减，日均成交额仅901.45亿港元，较上月缩量19%。南向资金波动仍较剧烈，但随着市场的调整逐步增加回流，2月累计净买入规模82.27亿港元，已连续15个月净流入。2月港股卖空成交金额3,752 .04亿元，较1月有所收缩，主要是由于市场价格下跌导致的金额缩水，月均卖空比例为20.8%，与前月基本一致。

随着市场大幅下跌，港股估值再度回落至价值投资区间，且投资性价比远高于其他市场。与A股比较来看，在A股市场共振下行的情况下，港股近期波动更为剧烈，AH股溢价指数月末录得141.14，较上月大幅回升，较A股的性价比进一步抬升。从估值水平来看，2月末恒生指数的市盈率与市净率分别录得9.68倍和0.98倍，分别处于近十年历史分位的39.41%与15.41%，回落至历史中低区间。从股债投资性价比来看，估值回落使得港股的权益投资价值再度回升至价值区间，2月底恒生指数风险溢价指数为7.42%，处于78.41%的十年分位值，逼近机会值水位线，且仍远高于同期道琼斯指数的0.65%与万得全A指数的2.64%。

宏观经济：通胀回落放缓，紧缩预期增强

美联储2月如期放缓加息脚步，会议内容偏鸽。美联储2月FOMC会议加息25 bps，将联邦基金利率的目标范围升至4.5%-4.75%，符合市场预期。自去年3月份首次加息以来，这是美联储在本轮加息周期中第一次仅加息25bp，也是连续第二次放缓加息幅度。尽管美联储承认物价上涨已出现缓和，但目前距离美联储2%的政策目标存在着较大距离，通胀放缓的程度不足以支持暂停加息，将通胀控制在合理区间仍然是美联储货币政策的主要目标，利率指引未变。美联储对于经济的预期较上次会议明显更偏乐观，鲍威尔认为软着陆很有希望。

然而，超预期的就业与通胀数据对货币政策构成支撑，提升了市场对联储终点利率及高利率持续时间的预期。就业方面，美国1月非农数据表现强劲。新增非农就业51.7万人，远超市场预期的18.5万人；失业率意外降至3.4%，低于预期（3.6%）和前值（3.5%），创下近53年以来的新低。通胀方面，美国1月通胀回落速度放缓，下行幅度不及市场预期。1月CPI和PPI同比增速均超出预期，回落速度较过去三个月明显放缓，同时环比增速回升；美国1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于市场预期4.3%，环比升幅（0.6%）创去年8月来最大增幅；多项通胀数据高于预期引发市场对于通胀顽固性和下行趋势受阻的担忧。

强劲的经济数据提高美国经济“软着陆”的概率，并进一步增强了美联储的紧缩预期。美国四季度GDP年化季率从2.9%意外下行修正为2.7%，数据被下修主要是由于约占美国经济体量2/3的消费者支出被下调，然而1月经济数据显示美国消费经济的韧性仍然较强。美国1月零售销售环比增长3%，高于市场预期（2%）和前值（-1.1%），创下自2021年3月以来的最大增幅；1月核心零售销售环比增长2.6%，同样高于预期和前值并创下近两年来最大涨幅。此外，2月前瞻数据的意外回升也显示了美国经济大概率可实现软着陆。2月密歇根大学消费者现状指数回升至70.7，远超预期（68）与前值（68.4）。美国2月服务业PMI回升至50.5，初值达到22年6月以来高点；制造业PMI最新为47.8，高于上月值与市场预期，但仍处收缩状态。

美股：加息预期上修，美股震荡回落

超预期的就业、经济与通胀数据令美联储加息预期上修，2月美股震荡回落。三大股指集体下行，道指跌幅最大，标普500、道指和纳指分别累计下跌2.61%、4.19%、1.11%。上半月，市场预期纠结于2月美联储议息会议透露出的鸽派信号与强劲的就业数据带来的紧缩预期抬升，美股市场震荡整理；下半月，通胀数据回落放缓以及越来越多的经济数据表明美国经济韧性强于市场预期，进一步提升了市场对美联储终点利率与持续时间的预期，恐慌指数大幅抬升，美股持续下行。

尽管美股市盈率随着股价的下跌，已回落至中位线之下，但同时美国10年国债利率大幅上行，综合影响下股债投资性价比大幅回落。截至2月底，道指的风险溢价指数为0.65%，位于近十年的0.46%分位点，进一步探底，同时纳指的风险溢价指数在负值区间进一步下行，说明当前美国市场的股债投资价值更偏向债券资产，股票配置价值远低于债券资产。

在海外流动性与地缘政治关系双双趋紧的背景下，中概股2月走势偏弱，万得中概股100指数2月累计下跌10.52%。随着市场的调整中概股的估值大幅下降， 2月末万得中概股100指数当前市盈率为63.81倍，处于88.6%历史高位，市净率则回落至1.94倍，降至11.99%历史低位，市盈率与市净率的显著差异可见盈利复苏将是下一阶段行情的主要交易逻辑。

美债/美元指数：美元、美债利率双双回升

美国多项经济数据超预期带动美联储加息预期抬升，2月美债利率大幅上行。长短端利率均大幅上行，中短期利率上行幅度最大，长短端利率倒挂现象仍较严重。具体来看， 1Y美债利率上行34个bps至5.02%，再度刷新08年以来记录；2Y、3Y美债利率大幅走高，2月均上行超60bps；5Y、10Y美债利率分别上行55bps、40bps；长短端利差走势有所分化，月末10Y-2Y负利差进一步走阔，由69bps扩张至89bps，但10Y-1Y负利差小幅收缩，由116bps回归至110bps。

市场前期对美联储即将结束加息的乐观预期得以修正，2月美元指数明显反弹，月末录得104.9868元。在此背景下，非美货币汇率普遍承压。在美元指数走强以及季节性结汇力量、跨境资产流入等前期利多人民币因素有所减弱的情况下，人民币汇率扭转升值趋势，当月人民币兑美元累计下跌2.62%，相较其他主要非美货币具备较强韧性。尽管2月欧洲央行加息50bps并预计维持紧缩政策，且欧元区经济增长前景有所回暖对欧元构成支撑力，但仍难完全对冲美元升值的压力，当月欧元累计贬值2.63%。日本1月贸易逆差创历史新高，叠加日本与美国利差进一步走阔，加剧了日元的贬值压力，2月日元兑美元贬值4.48%。英镑、加元、澳元、韩元等其他主要非美货币均有不同程度的贬值，其中韩元以-6.78%贬值幅度最大。

贵金属方面：

贵金属高位回落，金银比走阔

2月贵金属价格承压回落，其中COMEX黄金当月累计下跌5.66%，COMEX白银跌11.75%。回顾黄金与美元指数的历史走势，自美联储开启本轮加息周期以来，黄金与美元呈现出显著的负相关性。尽管2月地缘政治冲突升级为贵金属提供支撑力，但在美元与美债利率大幅上行的打压下，贵金属价格回落。白银较黄金波动性更大，因此金银比有所走阔，2月末回升至87.22。

原油方面：

原油库存增加，油价震荡偏弱

2月原油价格震荡整理，NYMEX原油和ICE原油当月累计下跌2.77%和2.83%。基本面方面，美联储加息预期升温令市场风险偏好下降，从而压制原油等风险资产价格；供给方面，俄罗斯减产和美国释放原油战略储备的影响互相抵消，欧佩克+拒绝增加产量；需求方面，欧美需求萎缩的同时，中国需求持续恢复提振市场情绪。供需两端多空因素交织下原油库存有所增加，当月原油价格震荡走弱。金油比方面，2月黄金较原油跌幅更大，金油比有所收缩，截至月底为23. 87。铜油比2月月末录得108.05，较上月微幅下降。

2月回顾：夜吟应觉月光寒

美联储加息预期上修是2月主导全球资产的核心逻辑。美国1月通胀回落超预期放缓，叠加就业市场与消费数据强劲回暖，经济“软着陆”的概率进一步提高，市场提升了对联储终点利率及高利率持续时间的预期。年初交易的美联储加息接近尾声的乐观预期有所修正，美元及美债利率大幅回升，全球股市、黄金、原油、非美货币承压下行。

2月全球股市集体下行，港股表现垫底。美股方面，市场加息预期增强引发恐慌指数大幅抬升，美股三大指数集体下行，月度跌幅在1%-4.5%区间，中概股受到地缘政治影响波动剧烈，万得中概股100指数当月累计下跌10.52%。港股方面，海外紧缩预期升温与地缘政治关系紧张共同引发市场恐慌情绪，冲击港股大幅下行，恒生三大股指当月跌幅均在10%左右。

商品方面，贵金属价格回落，原油震荡偏弱。尽管2月地缘政治冲突升级为贵金属提供支撑力，但在美元与美债利率上行的打压下，贵金属价格回落，白银较黄金波动性更大。在全球风险偏好下降的情况下，原油供给大国的博弈增加市场不确定性，中国需求恢复对冲欧美不利影响，多空交织下原油震荡偏弱。

3月展望：相见时难别亦难

美国市场，尽管美联储加息放缓趋势并未逆转，但终端利率与加息周期仍存一定的不确定性，美股或将面临着估值挤压与盈利下修的两难局面，美元与美债利率短期或有反弹动能，但中期大概率会回归下行通道。美联储加息逐步放缓并接近尾声的趋势未改，当前市场的调整在于对前期乐观预期过度计价的修正，属于阶段性摆动。从加息路径来看，3月加息25BP的可能性较大，后续安排还需观察未来的关键数据，仍然存在超预期加息和高利率持续时间长于预期的风险。美股市场或将面临着两难的局面，要么经济衰退减弱、通胀维持粘性，加息周期延长挤压估值空间，要么经济衰退加剧、通胀回落至理想水平，业绩失速带来盈利端的调整。短期内基本面或将继续对美元和美债利率提供支撑，但以中期视角来看，在加息放缓的路径下，美元和美债利率上行空间有限，谨防高位回落风险。

香港市场，港股再度回落至价值投资区间，短期盘整后有望重拾上行动力。估值随着市场下行，再度回落至价值投资区间，且与全球其他风险资产相比具备较高的投资性价比。考虑到短期国内仍处于数据与政策真空期，市场仍易受到海外不确定性的干扰，市场或将维持震荡格局。随着两会后增量政策的落地，国内基本面的实质性复苏与核心资产的盈利修复逐步得到确认，市场有望重拾上行动力。

商品方面，关注黄金逢低做多机会，原油维持区间震荡偏弱格局。短期内在紧缩预期升温的过程中，贵金属或仍将继续承压，但欧美经济衰退与美联储加息放缓的趋势未变，贵金属中长期仍有上行空间，关注逢低做多机会。俄罗斯原油供应强于预期，欧佩克+致力于维持油价稳定，亚洲与欧美的需求变化影响相互抵消，原油市场预计维持供需紧平衡的格局，油价区间振荡偏弱，难以有趋势性突破行情。

展望未来3-6个月，外贸信托财富团队建议对于境内A股、在港中概股适度超配，境内债市、美股、黄金、原油进行标配，谨慎配置低等级信用债。

国内经济生活逐步回归常态与居民可配置资产逐渐向权益迁移是支撑中长期看好的逻辑，结构性行情将继续成为市场常态。A股市场机构化趋势下，个人投资者受限于专业知识、时间精力、投资情绪的限制，投资难度越来越大。投资者需要跳出散户追涨杀跌的投资误区，通过优选头部管理机构，向专业化、长期化投资靠拢。基金类资产对于波动的理解与平抑操作更为擅长，在将收益率预期目标合理回归至长期均值水平，继续坚持以长期主义的思维模式看待资本市场的前提下，持有基金类资产或优于直接持有股票、债券或商品类资产。

全球经济衰退带来的机遇与挑战并存以及中美竞争重塑关系是决定市场表现的长期因素，宽货币和宽信用的边际节奏与力度以及美联储加息进展是影响市场情绪的短期因素，而地缘冲突、国内经济复苏节奏与市场预期的偏差放大了短期因素的影响。上述因素的出现会加大市场整体的波动幅度，短期的市场波动反倒带来更好的布局机会。配置权益资产是长期投资的必然选择，在符合个人风险收益特征的配置比例范围内适度超配更有利于成本的控制。让时间成为配置决策的好友。

由于市场周期的缘故，各类金融资产在不同的年份表现分化很大。对于高净值人群来讲，从提升回报、降低波动性和增强流动性的角度，仅持有单一资产仍然是一种有风险的选择。科学的资产配置投资方式可有效平滑市场风险，提升资产投资的体验感。一是将资产分散在低关联度甚至负关联度的资产上，可有效实现风险的分散。二是保持资产配置比例的均衡度和稳定度，避免过度集中热门资产，确保防御型资产的安全配置。三是在配置防御型资产的基础上，适当提高股票类等进攻型资产的配比，可提升整体投资组合的回报。大类资产应配尽配，持有投资组合可有效规避单一资产的市场风险，平衡各类资产的风险收益，实现更稳健的投资回报。