【国信策略·合集】海外镜鉴系列

时间： 2024-03-31 04:05     

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一、全球资配视角看印度股市长牛逻辑

印度股市长期乐观，短期偏谨慎。首先，长期来看基本面，印度是在新兴市场中的“赶超国”角色，通过复刻先行国的城镇化与工业化经验使得经济维持高增速，盈利驱动下股票有长期上涨基础。其次，短期来看资金面，高度依赖外资为印度股市带来高波动性。2021、2022年，印度FDI流入显著减少，导致印度股市PE整体下调，在美国的产业回流政策下，印度FDI带动估值上行的模式可能难以持续。印度的外资持股比例约为38%，3%的印度家庭投资股市，持股结构来看。最后，外国机构投资（FII）对印度股市的净流入呈现减少趋势。新冠疫情以来，FII在2021年和2022年均保持大幅净流出，2023年前9月FII净流入在零值附近徘徊，股指表现出大幅回撤，在美债破5%的压力下，外资回流海外同样为印度股市带来了压力。

二、日本哪类策略和标的长期跑赢？

日本股市作为经济的“晴雨表”，在过去数十年种和经济走势贴近：日股多年均值回归走平、日本经济中枢波动下行；老龄化拖累潜在经济增速，GDP增速在“失去的三十年”间中枢走低，股市呈现区间震荡，趋势性和赚钱效应较弱。

三、日美贸易摩擦缓解后，利空出尽标的表现如何

日美贸易摩擦得到缓解、利空出尽的行业中，产业升级衍生出的新兴产业股价有困境反转机会。纺织服装、钢铁行业相关公司在贸易缓和后股价并未出现补涨，而电视、汽车、半导体、电信行业的代表性公司在外部环境好转后出现了股价的趋势回暖。

新一轮产业升级中，关注电气设备、通用机械、化工制药、精密仪器等投资机会。

四、从日股经验看如何破解资产负债表审慎

五、迈向现代化的越南股市

越南经济增长主要依赖出口和消费。越南出口额占GDP比重达90%以上，是典型的外向型经济，相较而言，我国出口额占GDP比重为20%左右。

展望后市，越南股市制度仍存改革空间，建议关注制造业和一带一路、消费相关行业。现阶段越南股市制度仍存改革空间，交易费率较高、资金流动受限是主要的问题；展望未来，制造业发展、“一带一路”机遇和消费群体迭代或将成为越南股市上涨的重要动力。

六、墨西哥市场投资观察

墨西哥的经济呈现出两极分化的现象，尽管其GDP总量已达到万亿美元，但贫富差距显著。在全球范围内，墨西哥的贫富差距排名较高，仅次于少数发达国家。

墨西哥市场投资优势主要在于：全球供应链演变与经济多元化；法律框架完善与市场开放；国内市场潜力巨大等。

七、日美资管行业发展对比

美国资管行业起步较早，经过近百年的发展，如今拥有大批世界顶级的资产管理公司，占据全球资管行业的龙头地位。我们选取代表性的知名资管公司，从其明星基金产品入手，对其风控体系、投资策略和配置框架进行分析研究。结果表明，全球化资产布局、多元化类别配置是打破传统60/40策略壁垒、控制回撤的重要抓手。

90年代日本泡沫经济崩溃后，其资管行业面临着经济增长停滞、股市持续低迷以及居民持续增持现金、风险资产配置权重大幅下滑等挑战。资本市场逆境下，日本资管机构通过改善服务、创新产品、布局产业升级赛道和新产品等方式积极应对，取得了一系列成果。

八、海外股票市场发展分析：以印度和日本为例

印度股市或将在2024年继续向好。印度经济的经济高增速或将在2024年延续，美联储降息预期持续下外资流出压力减小，基本面叠加资金面共同助力股市韧性。仍需要留意4-5月印度政府大选后，政策不确定性可能给印度股市带来短期扰动。

日本股市2024年性价比或优于印度。日本央行货币政策预计2024年有宽松转为中性，财政略有收紧但对新兴产业特别是绿色产业的支持长期获益。盈利支撑日股上行，结构关注高附加值产业相关产业。虽然估值因素预计会受到货币政策小幅收紧的拖累，但加息的前提是复苏，温和通胀+低失业率的经济基本面优势有望延续，支撑日股向好。

九、价格低迷到再通胀：海外资产配置回顾

美国价格低迷时期，黄金和债券跑赢，风格偏向医疗和必选消费。日本价格低迷时期地产和消费类占优，资源类承压。

在不同经济周期调整资产配置以应对通胀或价格低迷的策略。通胀周期中优先配置股票和商品：在再通胀状态下，最佳的资产配置是重点选择股票，其次是大宗商品，而债券和黄金的表现相对不佳；而在价格低迷期间，债券、黄金避险类资产，和股票风格中的医药、必选消费板块的防守属性最强，可以优选配置。

十、银发经济再思考：老龄化对投资的影响

十一、海外低利率时期公募应对策略

日本低利率期间，公募机构应对债券投资的难题采用了三个方法破局：（1）信用溢价：高违约+低利率环境下优选公共属性且有一定信用利差的电力部门债券进行投资；（2）资金出海：日本本土低利率问题下，寻求海外利率尚可的发达市场和部分风险可控的新兴市场进行债券投资；（3）拉长久期：短端利率较低，中短期限溢价有限的前提下，超长债成为保险机构匹配负债端久期之外，公募机构优选配置的标的。综合来看，上述方法仅为破解纯债投资的结构性难题，丰富多元化配置、辅以权益类资产才是海外产品低利率时期创造正向收益的关键。 

十二、日本核心资产和股票基金投资的变迁

十三、“韩特估”“日特估”的选股和择时经验

点击跳转国信证券2024年2月20日的研究报告《“韩特估”“日特估”的选股和择时经验》

当前韩国股市的低估值问题严重，被称为“韩国折价（Korea Discount）”，不少公司当前价格低于账面价值。企业治理不善、治理结构不透明，加上业绩疲软打击投资者信心，是导致“韩国折价”的关键原因。

为了提高韩国股市的吸引力，韩国于2024年1月17日推出“企业价值提升计划”，试图解决股票估值偏低的问题。在该计划下，公司将在其公司治理报告中明确提出如何提高公司估值，选择优秀信息披露的公司给予激励，并将推出由股东价值高的公司组成的新指数和ETF。公司治理水平优秀的个股受到政策利好显著。分市值和风格来看，大中盘股表现优于小盘股，价值股表现明显占优；分行业来看，部分低估值和高股息行业表现良好，金融业、运输设备业和批发业涨幅均超过20%

十四、日股低迷期间基金的自救与破局

十五、关于印度股市的五问五答

2024年5月印度选举结束前，其股市大幅回调的风险不高。在莫迪政府的强财政刺激逻辑下，印度股市连年上行，已连续12年创年内新高。2024年1月15日，SENSEX 30指数再创历史新高，达到73327.94点，截至2024年2月29日，指数回调至72500.3，仍处震荡区间，但期货合约指示3月1日的点位为72726，3月7日为72850，均高于指数点位。从股市整体看，虽然其估值水平已处全球前列，但证券化率水平不高，比其最大持有国美国低86%。从资金面看，美国仍在增持印度股市，其持有规模已从2023年10月的22.1万亿卢比增加至2024年1月的25.9万亿卢比。所以，从期货指示的趋势和其主要投资国看，印度股市可能有资金博弈导致的震荡调整，预计并无大幅回调的风险。

分析师：王开SAC执业资格证书编码：S0980521030001

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