评论丨本轮大宗商品上涨的三大驱动力

时间： 2024-06-01 04:48     

特约评论员 吴金铎

今年以来，国际大宗商品市场结束了持续两年的低迷状态，部分大宗商品价格稳步回升。国际大宗商品今年以来的上涨，大约可分为五个梯队。异常突出的是集运（欧线）期货指数，年初至今上涨了159.5%；ICE可可年初以来已上涨105%（时间截至5月29日，下同）。剔除异常值，今年来备受全球关注的是黄金。事实上，白银涨幅已明显赶超黄金，成为本轮大宗商品上涨的第一梯队。

处于第二梯队的是有色金属。截至5月29日，CZEC锰硅（郑州商品交易所）、LME锡、SHFE锡、COMEX铜、LME镍、SHFE镍、LME铜、SHFE铜、INE国际铜、SHFE铅涨幅分别为46%、34.6%、31%、24.75%、23.7%、23.5%、23.3%、22.9%、22.6%和19.7%。

第三梯队是能源化工板块。SHFE燃油、NYMEX RBOB汽油、CZCE纯碱、ICE RBOB汽油、DCE苯乙烯、INE20号胶、NYMEX天然气、INE原油、ICE鹿特丹煤炭、ICE轻质低硫原油、CZCE尿素年初以来涨幅分别为23.53%、19.19%、18.9%、18.3%、14.24%、13.73%、13.5%、13.29%、11.63%、11%和10.4%。

第四梯队是黄金。年初至今SGE黄金9999、SGE黄金T+D、SHFE黄金、伦敦金现、COMEX黄金涨幅分别为15.9%、15.8%、15.4%、14.2%和13.55%，其间，因美联储降息预期反复，黄金震荡价格有所回调。

第五梯队是部分农产品。年初以来ICE咖啡、DCE棕榈油、CZCE菜油、CBOT小麦和DCE豆油涨幅分别为22%、16.35%、11.93%、10.1%和9.09%。

大宗商品的上涨既有金融属性驱动也有商品属性驱动，还有能源安全和产业安全因素驱动。

首先，大宗商品具有金融属性，全球流动性宽松预期和经济复苏预期推升了国际大宗商品价格上涨。年初，市场普遍预期2024年全球通胀放缓，海外主要经济体货币政策可能重回宽松。尽管前五个月，发达国家降息预期周折反复，但总体上，2024年或是新一轮发达国家开启降息的元年。

3月21日，瑞士央行已率先宣布降息25基点，成为2024年首个宣布降息的G10国家。5月，美联储议息会议纪要表示，“如果美国通胀率没有显示出持续向2%迈进的迹象，则在更长时间内保持利率稳定；如果劳动力市场状况意外疲软，则减少政策限制”。4月美国通胀数据整体有所回落。美联储主席鲍威尔在5月1日的新闻发布会上表示，“美联储的下一步行动不太可能是加息”，但没有透露更多关于美联储降息时间节点的信息。芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，美联储今年6月降息的概率约为30%；9月降息的概率超过60%。此外，欧洲央行管委霍尔茨曼近期表示，“预计2024年欧洲央行降息两次，最多三次”。

若全球主要央行开启降息，意味着经济可能逐渐走向复苏，宽松的流动性预期和经济复苏预期，使得国际资金流入大宗商品。此外，黄金、白银等贵金属的上涨，主要原因在于美联储降息之后美元或将贬值。而贵金属内部黄金、白银以及铂金涨幅的不同，主要在于估值差异，如黄金太贵了，那么白银可能补涨。金融属性最强的，必然先得到美元流动性的追逐。

其次，国际大宗还具有商品属性，其价格上涨还受供需结构、库存以及新增长需求的影响。以“铜博士”为例，据全球铜研究协会数据，2010年以来，精炼铜一直处于供不应求的状态，2022全球精铜缺口为42.8万吨。近年来，受绿色能源、人工智能等相关行业的影响，铜的供需缺口或将扩大，尤其是储能、电力设备、电动车、大数据及算力将成为铜需求新的增长点。此外，AI服务器和交换机以及光伏对白银的需求也有所扩大。

白银工业用途一般在饰品、电动汽车、太阳能电池板以及电子产品等。根据世界白银协会统计，2023年全球光伏用银5011吨，占白银总需求的14%，占工业用银量28%。世界白银协会预计2024年全球白银供应缺口将扩大17%。还有一些供给弹性比较缺乏的稀有金属品种，受新能源、大数据、人工智能等产业需求扩张的影响，未来也可能存在供需缺口。部分金属具有独特的物理和化学属性，在高端制造、航空航天、光伏等产业发挥着必不可少的作用。例如，钼具有耐磨、耐腐蚀、耐高温的特性，是高端制造业不可或缺品种；锑元素在光伏玻璃澄清剂中必不可少。

最后，部分稀有大宗资源品关系国家的产业安全。面对百年变局和复杂的海外环境，部分海外供给垄断和具有较高定价权的资源品，以及容易被国际资本追逐，又关系国民经济命脉的国内重要大宗商品，价格容易出现波动。比如，锂矿，锑等有色金属在新能源板块行情的时候也容易被资本追逐。这种情况下，股票或商品价格的上涨的原因，也可能源于能源安全和产业安全。