申万宏源固收·周度研究成果（6.2-6.6）

时间： 2025-06-09 01:12     

一周回顾

1

6 月流动性：宽松延续，存单无虞

一周回顾-利率周报

2025.6.2

存款降息带来的存单搬家及存单提价压力可能有限。存单价格越靠近 1.75% 或越具备配置价值。对存单压力，除关注新发行成本外，或也应从存量付息成本的视角看待。6 月存单再融资的价格大概率低于当月到期的存量价格，实质上对银行存单平均付息成本起到的是缓解作用，而这一点显然是有利于债市的。

等待长端收益率的下行契机。6-7 月份可能仍处于抢出口外需偏强但内需偏弱的环境，对债券市场仍有利。10 年国债下行或需要存单利率下行来推动，长端利率的下行需要一定契机，在央行恢复国债买入前均可能处于做多左侧。

2

发行与净融资环比均下降，10Y 减国债利差大幅回升——地方债周度跟踪 20250530

一周回顾-信用周报

2025.6.2

本期 10Y 地方债减国债利差大幅走阔，周度换手率环比下降。截至 2025 年 5 月 30 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 22.88BP 和 23.40BP，较上期分别走阔 7.96BP和 1.30BP（2025 年 5 月 23 日分别为 14.92BP 和 22.10BP），分别处于 2023 年以来历史分位数的 67.80%和 90.10%。本期地方债周度换手率为 0.73%，较上期的 0.85%下降。本期云南、内蒙古、贵州等地区 7-10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国水平。

3

边际交易情绪短期左右市场风格——转债周度跟踪 20250530

一周回顾-转债周报

2025.6.2

本周转债略强于正股，高评级转债估值小幅上升。全市场转债百元溢价率为 29%，单周下行 0.18%，最新分位数水平处于 2017 年以来 75.1 百分位。低评级转债百元溢价率23%，单周下行 0.42%，最新分位数水平处于 2017 年以来 68 百分位。高评级转债百元溢价率 22%，单周上行 0.1%，最新分位数水平处于 2017 年以来 82.5 百分位。

本周转债表现略强于正股下，转债转股溢价率下行，纯债溢价率和到期收益率变化不大。截止最新，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为 47.5%、25.31%、-2.36%，较上周分别变化-0.74%、0.07%和 0.02%，目前分位数水平处于 2017 年以来的 73.1、30.2 和 18 百分位。

4

工业生产上行，二手房市场承压——高频经济周报（2025.5.25 -2025.5.31）

一周回顾-高频经济

2025.6.2

本期 30 大中城市商品房成交面积7DMA 周度环比上行 12.2%。分能级来看，一线和二线城市商品房成交面积均上行、三线城市商品房成交面积下行。本期 16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比下行 9.7%；全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行 0.1%，二手房市场显著承压。本期百城成交土地面积下行，成交土地溢价率周度环比上行。

5

信用债基久期抬升，博弈超长期信用债——机构行为观察周报 20250530

一周回顾-机构行为

2025.6.2

本周超长期限信用债换手率提升，其余债券换手率多数下行。截至20250530，10 年以上中票换手率 10DMA 周度环比上行 0.40pcts 至0.88%，处于近三年以来 39.7%的分位数水平。10 年以上企业债换手率10DMA 周度环比上行 0.04pcts 至 0.21%，处于近三年以来 69.6%的分位数水平。地方债换手率和利差方面，截至 20250530，四川、浙江、安徽地方债换手率较高，其 7-10 年（含）估值利差分别达到 14.89bps、12.46bps、16.33bps。

专题研究

1

信用债市场跟踪框架——一级发行和二级量价全解析

深度研究

2025.6.3

在低利率环境下，信用债市场呈现新的特征和挑战。在这样的背景下，投资者需要在众多的信用债中选择具有投资价值的债券，这就要求投资者具备更精细化的信用策略研究与动态投资管理能力。基于此，我们构建了覆盖信用债全生命周期的市场跟踪框架，通过对一级市场发行、二级市场交易及存量市场的动态跟踪，实现对信用债市场的多维度监测。

2

月度择时模型：6月10年国债利率中枢或下行

深度研究

2025.6.2

模型预测2025年6月10年国债YTM中枢下行，低于5月1.68%的中枢水平。

点评报告

1

产需改善，但持续性仍待观察——5 月中采 PMI 点评

深度研究

2025.6.2

中美会谈结果超预期叠加上月低基数，制造业 PMI 产需均好转；出口虽有所修复但难持续；价格指数显示供需结构仍待改善，我国企业仍处于主动去库存阶段；PMI 数据边际改善符合预期，但内需不强或意味着基本面压力仍存，货币政策料将延续宽松支持稳增长，债市做多环境未改。

电话会议

1

固收“申”音：周一论势

电话会议

2025.6.3

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