年末是否会发生风格切换？

时间： 2023-11-17 04:13     

风格切换一直是A股市场投资者的长期关注所在。过去十年中，A股市场有八年年末出现了成长/价值风格切换的现象。今年“中特股”和“AI+”此消彼长，体感上科技投资火热，但在国内经济弱复苏、海外持续加息背景下，实际上价值风格整体占优于成长。10月底以来成长风格再度有所表现，今年的风格切换是否会如期而至呢？

风格的核心影响变量

要寻找风格切换的核心影响因子，首先要回到一个问题——风格到底是什么？风格是一种介于大势和行业间的一种类属特征。按照不同的维度，A股可以分为不同的风格，按照投资属性可分为价值与成长风格，按照市值特征可分为大盘与小盘风格，按照行业属性则可分为周期、消费、金融和科技。

当受到同样宏观、中观变量影响的行业和个股整体走强，投资者根据这一类走强股票的特性再去挖掘其他行业类似标的，上涨行情在此类标的中扩散，从而推动这种“风格”演绎至极致。在不同市场环境、不同分类风格下，风格的影响因子会有所差异。但整体而言，景气、货币、信用是风格切换的核心驱动力，资金、监管、估值是辅助指标。而且更为重要的不是绝对值，而是相对强弱。

市场的风吹向成长

从景气视角，股票市场是个“称重机”，股价围绕盈利上下波动；同样，相对盈利趋势的强弱也会决定“风格”的风向偏向哪一方。然而，相对业绩优势是后验的，把握产业趋势才有前瞻性。13-15年智能手机加速渗透引领移动互联网周期，成长占优；16-18年供给侧改革，价值占优；19-21年“新能源+”与半导体等国产替代崛起，成长再度占优。站在当前位置，AI孕育新一轮科技革命，成长风格的故事有望继续书写。

从利率视角，由于成长风格对利率的敏感度更高，利率发生变化时，成长风格走势较价值风格更容易受到影响。当前美债下行的确定性增强，叠加国内货币政策易松难紧，成长股估值或有显著的边际改善。此外，北向资金重仓股有不少属于大盘成长风格，随着美债高位回落、中美利差收窄后，北向资金的回流也会对这一类板块造成影响。

从风险偏好角度，在当前中美关系缓和的契机下，叠加国内政策定力与张力并举，市场风险偏好有望迎来积极改善的窗口期，低估值的成长板块弹性相对较大。

哪些行业有望受益？

当前海外环境和2018年底时相比具有一定的相似性，一方面中美关系都存在阶段性缓和的可能，另一方面海外利率环境可能会宽松。因此，2018年末的经验可能有参考意义：2018年11月之前的美债上行周期（201607-201811）跌得惨的，2018年11月后的美债下行周期（201811-202008）表现较好：主要在TMT、军工、电力设备等成长方向。在本轮美债上行周期，TMT、大金融、医药跌幅靠前。考虑到资金动向，未来如果美债利率向下走，TMT和医药等成长方向或更值得关注。